2026年大宗商品展望：
黃金、白銀及石油走勢分析

黃金：2025年創紀錄後升勢能否持續？

不止於供求關係

金價在經歷歷史性升浪後踏入2026年，有趣的是，市場持倉仍未算擁擠。儘管在2024年和2025年屢創新高，黃金經常被形容為「超買」，但幾乎從未被視為「持倉過多」。這種差異很重要，因為機構持倉仍有擴張空間，顯示今次升浪並非由過度投機推動，而是由尚未見頂的結構性需求支撐。

2024至2025年的升浪很大程度由政策驅動，更準確地說，是由政策不確定性驅動。美國踏入2026年時政府開支高企、通脹持續、實際收益率一直下行，再加上美元走軟，過去兩年支撐金價的主要因素依然穩固。

2025年的市況清楚顯示黃金對宏觀環境的敏感度。隨著實際收益率從6月至12月下行，金價飆升至新高。這種反比關係仍是2026年金價最大推動力之一。

圖1：金價與實際收益率在2025年反向走勢

黃金需求

央行買貨仍是支撐黃金結構性需求的最強力量。黃金在多個國家的儲備中佔比超過一半，然而包括中國和日本在內的其他經濟體則僅持有個位數的黃金倉為。光是這種失衡已顯示整個體系內仍有龐大的重新配置潛力。

下圖捕捉到大多數投資者忽視的情況：各國對待黃金方式的長期結構性轉變。

圖2：黃金佔央行儲備百分比

央行買入黃金的趨勢在2024至2025年不但沒有放緩，反而加速。中國繼續建立戰略儲備、土耳其利用黃金穩定貨幣波動、俄羅斯依賴黃金以抵抗制裁、印度以及多個中東經濟體將黃金視為長期分散投資，而非短期對沖工具。以上不是被動式購買，而是全球央行對儲備策略的重新定義。

持續的上升趨勢強化一個關鍵信息：央行需求屬結構性而非周期性。即使金價上漲，購買量依然穩固。

圖3：央行黃金購買量

風險

要談2026年的關鍵風險，就是聯儲局意外轉鷹。歷史上，當實際收益率急升時，金價勢頭會暫時被冷卻。不過，目前市場仍預期聯儲局進一步放鬆政策而非收緊，特別是考慮到美國面臨沉重的再融資需求、債務償還成本上升以及增長參差的情況。

黃金和白銀可同時上升是罕見的事件，白銀或錄得更強的升幅，但這不會削弱黃金前景。相反，這證實整個金屬板塊由真實的宏觀需求推動，而非由炒作、散戶追捧或一次性投機資金流支持。

2026年展望

主要投行對2026年的平均預測集中在4,500至4,700美元，若宏觀環境未有收緊，上限可延伸至5,000美元。這些預測只是假設世界繼續保持現時的通脹、動盪和結構性分裂，並未有假設任何危機或地緣政治衝擊的出現，更激進的上行預測只有在局勢升級或金融壓力重現時才會兌現。不過考慮到近年情況，這並非不可能。

我們認為金價走勢介乎整固和延續之間。在經歷兩年強勁升勢後，黃金市場年初可能較為平靜，但任何新的政策轉變、地緣政治緊張或結構性衝擊都可迅速重燃升勢。隨著央行仍在重塑儲備，而長期宏觀因素仍然一致，黃金擁有過去十年來最強的戰略支持邁進2026年。

黃金在2026年不需要危機推動，只需世界繼續現有運作模式：債務高企、政策不明朗、聯盟脆弱，美元主導地位減弱。在這種環境下，黃金並非追逐恐懼，而是吸收恐懼。這正是2026年或成為多年來最有趣佈局的原因。

圖4：現貨黃金日線圖

白銀：終於甦醒

改變一切的突破

白銀以完全不同的勢頭踏入2026年。在2025年底突破每盎司55美元並守穩在該水平之上後，白銀已從「被遺忘的資產」轉變為大宗商品中最強勁的故事之一，年初至今接近120%的升幅說明了一切。白銀不僅跑贏黃金，更改變了在近十年落後的走勢。

坦白說，這種轉變並非無跡可尋。2025年是市場特徵改變的一年。若觀察累積表現，白銀突然停止像2022至2024年般波動反覆，並開始展現趨勢強度、更高低位以及穩步增強的動力。

下圖顯示的價格走勢通常意味一件事：市場終於接受供求失衡屬結構性，而且走勢正在加深。

圖5：白銀累積表現

供應限制加深

供應限制在全球最重要的實貨市場中國已明顯浮現。出口在創紀錄後，上海交易所追蹤的庫存跌至十年低位。

圖6：上海黃金交易所白銀庫存

中國庫存下跌時，全球市場即時感受到影響，尤其是結構性供應短缺已經連續第五年發生。地面庫存正在減少，但礦產供應卻未能及時回應，大多數新礦場要到2027至2028年才會投產。因此，目前的緊張局面並非短暫現象，有可能成為新常態。

各行業需求加速

在另一邊廂，需求不但沒有放緩，反而加速。單是太陽能板塊每年已消耗超過2億盎司的白銀，再加上電動車、高效半導體、5G以及人工智能數據中心的龐大電力需求，白銀成為少數需求曲線每年都在變陡的工業金屬之一。

各地的科學家每次嘗試在這些應用中尋找白銀的替代品都未能成功，或導致性能下降。踏入2026年，需求持續上升，而供應實際上無法跟上，為銀價提供結構性支撐。

技術層面：價格探索階段

50至54美元區域曾是過往13年白銀的交易上限，成功突破並守穩在此水平之上標誌著白銀正進入價格探索階段。週線明確收於54美元之上將為下一個技術延伸目標，即72美元和88美元打開大門。

這些目標價並非憑空想像，而是基於多年整固的量度移動。2011年就是前車之鑑，一旦價格探索啟動，白銀在數月內能幾乎翻倍。

圖7：白銀價格圖

黃金/白銀比率

黃金/白銀比率已回落至主要長期支撐位趨勢線，白銀在這個區域通常會開始大幅跑贏黃金。

現時的比率低於近期標準，但與長期歷史平均水平相比仍然偏高，長期歷史平均水平接近40至60。若比率調整至60，甚至50，即使黃金維持現水平，白銀也會有強勁的追落後表現。簡單來說：相對黃金而言，白銀仍然便宜。

圖8：黃金/白銀比率

2026年展望

我們正面對一個終於將三股力量結合的市場：供應收緊、工業需求上升，以及十多年來未曾出現的技術突破佈局。白銀不再是配角，現已是大宗商品中風險管理回報最吸引的機會之一。

至於預測，主要銀行將2026年銀價平均定於56至65美元，偏向保守。技術模型指向更高水平——72美元和88美元，若黃金/白銀比率進一步壓縮，升幅可能更大。

能源：從平衡預期到供應主導的跌勢

市場情緒轉淡原因

油價在2026年面臨日益增加的壓力，整個市場基調已倒轉，原本應是緊縮周期，現已變成供應充裕的疲弱環境。石油輸出國組織（OPEC）最新展望預期明年全球供應將大於需求，這與早前會出現供應不足的預測相反，重塑整個市場敘事。

OPEC+產量正逐漸回升，該組織數據現顯示明年市場供應充足，這已足以消除許多交易員所依賴的看漲催化劑。不過，真正壓力來自美國和其他非OPEC產油國，根據摩根大通數據，這些地區的供應增速是需求的三倍。

由於特朗普政府不太可能支持減產或限產政策，協調干預機會微乎其微。雖然需求仍有正增長，但不及供應增加的速度。全球第二大經濟體中國的增長未有加速，而全球製造業的前景仍有變數。

圖9：OPEC+原油產量

技術分析

從技術角度看，布蘭特原油和紐約原油自2025年初以來一直處於下降通道，顯示這是結構性跌勢而非暫時回調。每次反彈都在較低高位遇到阻力位，支撐位持續失守，強化看跌的投資者仍主導市場的觀點。

動力指標反映跌勢緩慢，而非急挫，相對強弱指數（RSI）多次未能在中性水平上方維持升勢，顯示上行信心疲弱而非超賣耗盡。只要價格繼續受限於現時的下行通道內，任何反彈很可能只是技術性而非結構性。除非出現明確突破，2026年整體趨勢仍然偏向下行。

圖10：布蘭特原油價格圖

圖11：美國原油價格圖

2026年展望

有多項因素支持在2026年看淡石油的觀點，包括：供應過剩，需求放緩。不過，地緣政治風險（從航運航道到選舉年波動）仍可能限制跌幅。換句話說：油價有下行壓力，但直接崩盤可能性較低，除非供應過剩的情況加劇。

這個看法與華爾街大行的預測接近：

• 根據路透對35位分析師的最新調查，布蘭特原油在2026年平均約價預計在62.23美元左右
• 紐約原油的平均價格預計接近59美元

作為參考，布蘭特原油2025年至今平均為68.80美元，因此這些預測意味明年定價能力將明顯下降。

圖12：分析師對2026年布蘭特和紐約原油價格預測

更激進的看淡情景是：摩根大通警告，若供應在2026年繼續大幅超前需求，布蘭特原油可能暴跌超過50%至30美元出頭的低位。這種情況需要非OPEC石油過供應持續擴張、OPEC+沒有顯著反應、需求增長疲弱或停滯，以及庫存持續高企至2026年中。

雖然這不是基本情況，但考慮到當前供應過剩的軌跡，也不是完全不可能發生。

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