美國政府撤銷三大中資電訊運營商的上市地位

該禁令對中國移動等公司的營運基本面影響甚微,深度分析中國移動(00941.HK)的過去以及未來走勢

特朗普簽署行政令,撤銷三大中資電訊運營商中國移動(00941.HK),中國聯通(00762.HK)以及中國電信(00728.HK)在紐約證券交易所的上市地位,該消息短期對股價造成負面影響

根據紐約證券交易所的聲明,上述三隻中資電訊股的美國存託憑證(ADR)將於7日起在紐交所停牌,並啟動退市程序,最終將從美國退市。相信該決定短期內會對中移動,中國聯通以及中國電信造成負面影響,最大影響主要是三家公司喪失了在美國股本和債券市場獲得融資的能力,但是長期來看對三家公司運營基本面影響甚微。

以下篇幅主要分析中國移動(00941.HK)運營基本面的變化以及未來趨勢。

新的5G世界裡,中國移動和其他電信運營商都著力於5G信號基站的建設以及5G新客戶份額的爭奪,相信中國移動在更多的5G設施資本支出下,5G技術和客戶使用體驗會逐步完善,5G客戶群體會不斷壯大,從而實現收入的穩定和進一步增長。

從上圖我們可以看出,實際上以總客戶數來講,近兩年該指標增速放緩甚至出現停滯增長,總客戶數的目前趨勢,也說明了目前國內主要三家運營商,中移動,中國電信和中國聯通競爭之激烈。除了移動業務外,寬帶上網業務競爭以及部分四五線城市以下3G客戶轉換成4G的需求也導致雖然中移動目前4G客戶和5G客戶數雖然同在上漲,但是總體客戶漲幅不明顯。

4G用戶在2020年的持續增長說明了兩個問題,其一部分落後的4,5線城市以及農村地區,依然沒有完全覆蓋4G以上的網絡,導致這部分用戶在獲得4G網絡後升級至4G用戶;其二雖然5G已經出現,但是5G信號基站以及使用體驗上依然未能完善,導致部分客戶依然停留使用4G服務。

5G用戶數在2020年1季度開始出現較大增幅,預計在短期的幾年內,該增幅依然能夠維持,中國移動寄望迅速獲得更多的5G客戶市場,以實現未來收入的穩定和進一步提升。

即使5G技術和服務覆蓋能夠盡快成熟和完善,強有力的同業競爭使得中國移動在用戶穩定增長的背景下,未能持續實現營運收入的持續增加。平均每人每月收入(ARPU)的停滯不前,是收入未能繼續大幅上揚的最大阻力

中國電訊行業產品同質化現象嚴重(實際這是全球現象),中國移動,中國電信和中國聯通的4G以及5G套餐提供的產品大同小異,這也使得為了維持目前的客戶基數和市場份額,中國移動時不時需要推出套餐優惠來吸引新的客戶,以彌補部分老客戶流失到競爭對手。從上圖可看到,ARPU(由於部分季度的數據未能在網站公佈,上圖灰色部分只列舉了2018,2019全年和2020半年,頭三季度的數據)持續上升實際非常困難,目前大體維持在50人民幣/每月/每人,在數據流量使用(橙色)顯著提升的情況下,營運收入(藍色)未能繼續上升,說明了套餐收入以及平均每人每月收入(ARPU)在強勁的競爭下難以持續上揚。

中移動(00941.HK)在連續下跌後,目前估值較有吸引力,如果4季度業績和全年業績能夠穩定,在5G客戶不斷迅速增長的背景下,未來前景較樂觀。我們鑒於其目前估值和合理的基本面,認為其未來走勢為中性偏正面

中國移動目前已經跌至多年新低,市場依然擔憂在傳統旺季明年2季度夏季假期之前,收入增長可能緩慢。加之冬季疫情可能再起,新客戶簽約數量可能有所減少。但目前其穩定推進的5G網絡建設以及更大的客戶基礎,相信在中長期內,能夠帶來收入的進一步增長,我們認為其未來中長期走勢為中性偏正面。

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