快手(01024.HK)公開發售認購額創香港新股記錄,凍結資金超過1.2萬億港元

分析快手的基本面以及其和抖音/TikTok運營邏輯上的不同,快手上市後的可能走勢

快手科技(01024.HK)公開發售認購額創香港新股記錄,超額認購超過1200倍,逾140萬散戶認購

快手自招股以來受到散戶的熱捧,孖展認購凍結資金超過1萬億港元。在螞蟻集團去年未能上市的前提下,目前快手已經成為港股歷史的凍資王。股價較大可能將於高端115港元每股定價,快手將於2月5日掛牌上市。

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快手在過去幾年收入和總體業績呈現爆發式增長,2020年收入可能接近或者超過500億人民幣

在關鍵的互聯網/電商公司指標來看,快手的用戶基數以及總體收入都呈現較快增長。

我們看到2018年和2019年快手平均收入增長超過100%,在收入和絕對利潤上,在逐漸擴大市場份額。但毛利潤和總體淨利潤上有一定的波動,並且處於較低的水平(0.9%至9.3%)。我們在稍後段落分析其利潤率不穩定的原因。

在用戶基數增長上,平均日活躍用戶2017-2019年差不多翻了三倍,以2020年前三季度來算平均日活躍用戶接近2.6億人。月活躍用戶目前相信已經逐漸靠近抖音的月均水平,目前快手月活躍用戶相信已經超過5億人。

快手和抖音/TikTok雖然都屬於短視頻平台,但在目標用戶群組成,收入主要來源和結構,以及經營模式上,實際有較大的不同,我們認為快手的未來利潤和收入增長潛力,相比抖音可能稍遜一籌

從上圖我們看出,實際上除了目前抖音/TikTok在 用戶群,活躍用戶絕對數上還是相對快手有優勢外,他們的用戶群體和經營模式有明顯不同。抖音的用戶群多來自於一,二線城市,並且有更多的用戶是中年人群。快手的用戶來自於生活節奏較慢的二線以及更低線城市,有較多的時間在直播上停留以及購物,購物對日用品和衣飾更加偏重,主要是年輕人為主。抖音目前已經有較多明星和有影響力的主播,覆蓋娛樂,日常生活,教育等方方面面,對購買力較強的一二線群體有較大的媒體吸引力,而快手的主播更多是銷售小商品的普通主播,還是服務低線城市的人群為主。

抖音和快手在上述方面的不同也解釋了目前收入來源的顯著不同,從上圖和下圖都可以看出,快手目前依然高度依賴直播虛擬商品的銷售,而抖音80%以上收入來自流量廣告。廣告行業相對於直播享受更高的毛利以及收入,這也解釋了在抖音和快手用戶群絕對基數差距不大的情況下,目前快手收入僅為抖音的1/4。

另外,在上面章節我們提到,快手的營運利潤以及淨利潤率實際有所波動,這主要由於銷售營銷等市場開支在每個財年依然有較大波動。從下圖看到,為了持續從競爭對手獲取新用戶,以及維持現有用戶的忠誠度,所有互聯網流量公司都需要時不時開展各種市場促銷活動(例如電商補貼,短視頻平台第三方廣告推廣等)。但該支出在長遠來看實際是良性的支出,因為用戶群持續擴大和日均用戶停留時間的增長為持續擴張的核心。

快手在港交所A1申請表中也表示,增加其他版塊,特別是廣告部分的收入,是未來增長的重要策略,但值得注意的是,目前估值實際已經偏高

我們在上述第三段抖音和快手的運營模式不同的段落裡面說明了目前快手對於直播收入的依賴和廣告收入佔比依然非常小的問題,相信快手也在不斷努力,爭取擴大高線城市的用戶群,以此來增加廣告商的吸引力,增加在線營銷和廣告部分的收入。

在115港元的高價定價上,目前快手估值已經接近600億美元,相對於2020和2021的預計收入和利潤來看,市盈率可能已經超過200倍,市銷率接近10倍。這樣的估值可能已經偏高,但是目前市場對於科技概念股的偏愛,上市後向上的潛力依然存在。

我們相信如果快手不但擴大用戶基數,並且在廣告收入上獲得突破,未來的高估值就更加能獲得投資者的信服。

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