每週市場指南：
2025年12月22日

上週回顧

• 放寬貨幣政策步伐或加快： 美國11月非農就業數據增加64,000人，10月則出現105,000人的收縮，反映政府停擺造成的干擾。失業率升至4.6%，是2021年9月以來最高水平，而消費者物價指數（CPI）按年升2.7%，低於預期。勞動市場轉弱和通脹回落令市場加強對美國聯邦儲備局（聯儲局）2026年放寬政策的預期。不過，低通脹數據可能只屬短暫，因停擺令數據收集中斷，可能壓低了數字，一旦數據收集程序恢復，數據可能回升至較高水平。
• 英倫銀行的偏鷹減息： 在11月整體通脹從3.6%降至3.2%後，英倫銀行以5對4比數同意將利率下調25個基點至3.75%。儘管預計2026年通脹將回到2%附近水平，並承認勞動市場轉弱，英倫銀行仍表示未來減息步伐將會放緩。英鎊/美元升0.6%。
• 歐洲央行按兵不動： 歐洲央行維持存款利率在2.0%，同時上調2026年預測，增長從1.0%調升至1.2%，而通脹從1.7%調升至1.9%。雖然歐洲央行表示下一步行動將基於最新數據，但經濟前景改善強化了市場對2026年全年利率維持不變的預期。
• 日本利率升至30年高位： 日本央行加息25個基點至0.75%，為30年來最高水平。10年期日本政府債券孳息率突破2%，而日圓因央行對未來緊縮政策的指引不明確，兌美元貶值1.4%至157.75。

焦點市場

美股指數在假期開始前維持區間上落

根據1928年以來的數據，12月下半月歷來是標普500指數半月回報率最有可能錄得正數的時段，但今年預期中的「聖誕節升浪」尚未出現。美國主要股指上週只錄得輕微變動，於歷史高位附近徘徊。標普500指數升0.1%，道瓊斯指數跌0.7%，納斯達克100指數升0.6%。

科技板塊表現因個別公司發展而出現顯著分歧。甲骨文股價最初因季度業績令人失望而下跌，其後因報道指其長期合作夥伴Blue Owl Capital不會為密歇根州一個價值100億美元的數據中心項目提供融資而加劇跌勢。雖然甲骨文保證項目將在沒有Blue Owl參與下繼續進行，但投資者對公司財務狀況的擔憂持續，其股價曾觸及177.1美元，較9月高位下跌49%後才企穩。相反，美光科技股價在記憶體晶片需求異常強勁後急升超過18%，令公司預測本季每股盈利為8.22至8.62美元——較分析師普遍預期高75%。

上週美國科技100指數跌穿25,000點顯示指數的潛在技術弱勢。因此，我們已將交易區間預測從25,200點至26,253點下調至24,600點至25,830點，該指數將在20日移動平均線遇到阻力。突破區間上限將顯示短期看漲動能恢復並推動指數邁向26,253點，然而若未能守穩區間下限支撐位，指數可能會測試24,000點附近的支撐位。

圖一：美國科技100指數（日線）價格圖表

日本收緊貨幣政策 但日圓仍跌至一個月低位

日本央行決定將政策利率上調至1995年以來最高水平後，交易員對這次市場早已消化的加息作出沽日圓反應，美元/日圓升超過1.4%。失望情緒亦源於央行對其貨幣政策方向缺乏明確指引。行長植田和男表示目前的政策利率仍低於中性區間，但強調未來調整將取決於經濟狀況、價格發展和政策成效。這與我們的預期一致——我們認為日本貨幣政策正常化將循序漸進，以避免擾亂脆弱的國內經濟復蘇。

日圓急劇貶值引起財務大臣片山皋月的關注，重新引發滙率接近可能觸發政府干預水平的猜測。在2024年夏季最近一次干預期間，日本當局在美元兌日圓接近160時採取行動。

美元兌日圓日線圖上的20日移動平均線在週五匯率急升時未能提供阻力。匯率目前正測試11月20日近期高位的阻力位；若成功持續突破158.9，而政府又沒有干預的情況下，將可能邁進161.9。另一方面，若目前阻力成功阻止日圓進一步轉弱，美元兌日圓可能在區間內整固，支撐位在153.7至154.5附近。

圖二：美元兌日圓(日線)價格圖表

油價在地緣政治不確定中波動

原油在上週經歷大幅波動，WTI近月期貨跌穿每桶55美元，是2021年以來最低水平，之後反彈超過2%至接近57美元。市場受利淡利好因素同時牽引，儘管基本面極度疲弱，地緣政治局勢為油價提供短暫支撐。俄烏和平談判在柏林取得進展，美國官員表示已解決90%尚未解決的問題，令市場憧憬俄羅斯石油供應限制將會放寬。另一方面，特朗普總統下令「全面徹底」封鎖受制裁的委內瑞拉油輪，近數週扣押兩艘委內瑞拉船隻，美國財政部同時制裁六家在委內瑞拉石油業的航運公司。

然而，這些供應中斷風險可能不足以扭轉由結構性供應過剩推動的下行油價趨勢。國際能源署（IEA）12月報告預測由於供應增長持續超越消費需求，2026年市場每日供應過剩380萬桶，相當於全球需求近4%。石油輸出國組織及盟友（OPEC+）逐步取消減產，加上強勁的非OPEC供應增長預測，加劇了油價下行壓力。WTI原油期貨2025年年初至今下跌21%，正邁向七年來最差年度表現。

技術前景反映持續看淡趨勢，自6月以伊衝突結束以來，美國原油價格一直創出較低高位和較低低位。最近美國對委內瑞拉石油的制裁為油價從55.0至56.0美元附近的支撐區提供反彈動力。然而，只要價格維持在下行趨勢線的下方，似乎不太可能逆轉跌勢。即使價格突破趨勢線，亦可能在61.0至62.0美元附近遇到阻力。

圖三：美國原油(日線)價格圖表

未來一週

臨近聖誕假期，本週經濟數據發佈較為疏落，但仍有數項關鍵數據值得留意。澳洲儲備銀行最近在持續通脹壓力下採取較鷹派立場，市場將仔細審視其12月會議紀錄，以尋找有關2026年潛在加息的信號。

美國耐用品訂單和第三季國內生產總值（GDP）增長初值均定於週二晚上公佈。GDP年化增長目前預測為按季升3.2%，較第二季的3.8%放緩，但仍高於過去四個季度的平均增長率。數據若大幅偏離預期，可能改變市場對聯儲局政策方向的看法，尤其決策者正評估經濟進入2026年的表現。耐用品訂單將為企業投資意欲和製造業健康狀況提供額外資訊。

日本央行貨幣政策會議紀錄將於週三公佈，為央行在經濟狀況改善下實現政策正常化的方針提供背景。週五的日本零售銷售數據將為年底前的消費支出動能提供最終評估。

假期流動性減少下，任何數據意外都可能引發各類資產大幅波動。

本週關鍵事件

2025年12月23日（星期二）

• 上午8時30分（香港時間）—— 澳洲儲備銀行會議紀錄
• 晚上9時30分（香港時間）—— 美國耐用品訂單按月（10月）： 前值0.5%，市場預期0.4%
• 晚上9時30分（香港時間）—— 美國GDP增長率按季經年率化初值（第三季）： 前值3.8%，市場預期3.2%

2025年12月24日（星期三）

• 上午7時50分（香港時間）—— 日本央行貨幣政策會議紀錄
• 晚上9時30分（香港時間）—— 美國首次申領失業救濟人數（12月）： 前值224,000，市場預期225,000

2025年12月26日（星期五）

• 上午7時50分（香港時間）—— 日本零售銷售按年（11月）： 前值1.7%，市場預期0.9%

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