每週市場指南:2025年12月15日

摘要

• 上週回顧: 聯儲局在意見分歧的情況下減息0.25%。儘管消費價格上升但中國仍在對抗通縮。澳洲央行因通脹風險而維持利率不變。
• 焦點市場: 甲骨文和博通業績令人失望後，人工智能行業估值面臨審視，而白銀飆升至每盎司64美元以上的歷史新高。
• 未來一週: 中國經濟數據、美國就業數據即將公佈。歐洲、英國和日本的議息決定將塑造政策方向。

上週回顧

• 聯儲局連續第三次減息： 聯邦公開市場委員會(FOMC)投票決定將政策利率下調25個基點，但有三名成員投反對票。一名成員主張減息50個基點，而兩名成員則投票維持利率不變。點陣圖中位數預測顯示明年只會減息一次，因委員會預期2026經濟增長前景改善(從1.8%調升至2.4%)，而通脹放緩速度快於預期。在政策前景更清晰及經濟具韌性的推動下，風險資產上漲。
• 中國通縮挑戰持續： 11月消費者物價指數(CPI)主要受食品價格上升推動，按年增長從10月的0.2%加快至0.7%。然而，生產者物價指數(PPI)連續第38個月收縮，按年跌幅從10月的2.1%加深至2.2%，顯示在激烈的價格競爭和疲弱的國內需求下，通縮問題持續。
• 中國訂立政策重點： 政治局和經濟工作會議將加強國內需求定為2026年的首要任務，減少對出口的依賴，應對內卷亦是另一個優先事項。貨幣和財政政策將分別保持「適度寬鬆」和「積極」，但政策措辭顯示刺激力度不會超過今年水平。
• 澳洲央行按兵不動： 澳洲央行連續第三次會議維持利率不變，面對高企的通脹，澳洲的寬鬆週期可能已經結束。儘管新推出的月度消費者物價指數數據可能誇大了通脹情況，但澳洲央行認為通脹存在上行風險。理事會今次沒有考慮減息，反而關注明年需要加息的因素。

焦點市場

人工智能泡沫憂慮推動美股波動

標普500指數和道瓊斯指數在上週四聯儲局作出議息決定後創下歷史新高，但在週五因人工智能行業估值憂慮重燃而回落。納斯達克100指數承受最大沽壓，全週下跌1.9%，標普500指數回落1.1%。道瓊斯指數則相對抗跌，上升1.0%。

甲骨文第二財季業績引發最新一波人工智能股票拋售潮。這家人工智能雲端基建供應商的收入未達預期，而且未能消除投資者對其債務負擔不斷增加的憂慮。2026財年的資本開支預測飆升40%至500億美元，觸發甲骨文股價全週下跌13%。另外，儘管博通的收入和盈利均超出預期，但由於未能就積壓訂單提供足夠清晰的訊息，加上發出毛利率將受壓的警告，推動股價在業績公佈後下跌11%，不過該公司的股價年初至今在業績公佈前已上漲75%。

相反，華納兄弟探索股價飆升15%，因在Netflix早前同意以830億美元進行合併後，派拉蒙再提出1,084億美元的收購建議。

雖然其他主要美國指數創下歷史新高，美國科技100指數繼續表現動能疲弱，相對強弱指數(RSI)呈下降趨勢便是證明。美國科技100指數目前在25,200點附近交易，這個水平先前是阻力位，現已轉為支撐位。若能從此水平反彈，將提高短期上升動能，朝向26,253點邁進，但若未能守住支撐位，可能會測試下一個約24,250點的支撐水平。

圖一：美國科技100指數（日線）價格圖表

恒生指數橫行整固

恒生指數維持橫向走勢，上週小幅下跌0.4%。雖然聯邦公開市場委員會為2026年全球經濟前景提供更清晰的指引，但香港交易所主板的交易量繼續保持低迷。隨著年終臨近，投資者繼續獲利回吐。南下資金淨流入上週轉為負數，這是至少六個月以來未見的情況。

聯邦公開市場委員會的偏鷹派輪調普遍利好全球銀行股表現。滙豐控股是恒生指數表現最佳的成份股，上週飆升6%至17年高位。與此同時，中國保險公司受惠於中國國債收益率曲線趨陡，以及社會結構轉型令中國家庭將存款和投資從傳統銀行渠道轉向更多元化的配置。中國平安上週表現突出，回報達5%。

恒生指數日線圖上的20日移動平均線在11月中未能與50日移動平均線形成金叉後繼續向下，顯示動能疲弱。該指數似乎在短期內較大機會於25,150至27,400點區間內交易。短期移動平均線可能在約26,100點形成阻力，而11月低位則在約25,180點提供支撐。

圖二：恆生指數(日線)價格圖表

白銀價格突破歷史新高

白銀上週飆升至每盎司64美元以上的歷史新高，這一波突破重新吸引了機構和散戶投資者的關注。年初至今， 白銀的回報達115%，顯著跑贏黃金的表現，展示了其較高的波動性特徵，並凸顯了貴金屬的升勢。

有多項因素推動白銀指數式飆升 —— 在美國經濟數據轉弱後聯儲局放寬貨幣政策的前景削弱了美元並降低了實際收益率，為無息資產創造了有利條件。地緣政治不確定帶來的避險需求也是今年貴金屬需求的關鍵支持因素。此外，工業需求依然強勁。白銀獨特的導電性使其成為太陽能板生產、電動車零部件和人工智能基建建設不可或缺的材料。這些工業發展創造了對白銀持續求過於供的現象。

技術圖表顯示強勁的上漲動能，現貨白銀價格自8月中以來突破上升通道的上限。然而，相對強弱指數讀數顯示超買狀況，顯示在升勢恢復前可能出現短期整固。12月4日的低位56.4美元應為任何回調提供即時支撐，而8月20日至10月16日上升走勢的161.8%斐波那契回調延伸指向了73.6美元的中期目標。

圖三： 現貨白銀(日線)價格圖表

未來一週

中國的經濟動能將於週一成為焦點，屆時官方將公佈11月的工業生產、房屋價格、零售銷售和固定資產投資數據。市場預期工業生產增長將從4.9%加快至5.0%，而零售銷售預計將維持在2.9%。在11月消費者物價指數報告公佈後，這些數據變得更加重要，投資者正在尋求確認中國從通縮壓力中復甦的趨勢是可持續的。若數據強於預期，將為近期股市提供樂觀情緒，而若令人失望，可能引發對北京避免加大刺激措施立場的擔憂。

美國11月勞動市場數據將於週二公佈， 非農就業數據在9月僅錄得119,000增幅後，預計會保持低增長。市場預期失業率將維持在4.4%。週四的11月按年通脹數據預計將大致保持在目前水平。這些數據將影響聯儲局2026年的政策，並決定減息週期是否會出現長時間暫停。

央行會議主導本週下半週，歐洲央行、英倫銀行和日本央行均將召開會議。市場廣泛預期歐洲央行週四將存款利率維持在2%，而除非週三的通脹數據令情況複雜化，英倫銀行可能會減息25個基點至3.75%。日本央行週五的決定特別受到關注。市場對從0.5%加息至0.75%的概率定為接近80%，如果成事這將是日央行自1月以來的首次加息。最近日央行的鷹派轉向部分反映了對日圓疲軟的擔憂，美元/日圓早前曾幾乎觸及158。若行長植田和男暗示未來將進一步收緊政策， 美元/日圓可能回落至154水平，不過這可能會對日本股市構成壓力。未來走勢仍然高度不確定，日本央行的溝通對市場定位至關重要。

圖四： 日圓波動和通脹壓力加強日本央行加息的理據

本週關鍵事件

2025年12月15日(星期一)

• 上午7時50分(香港時間)——日本短觀大型製造商指數第四季： 前值14，預期15
• 上午10時(香港時間)——中國工業生產按年(11月)： 前值4.9%，預期5%
• 上午10時(香港時間)——中國零售銷售按年(11月)： 前值2.9%，預期2.9%
• 上午10時(香港時間)——中國固定資產投資年初至今按年(11月)： 前值-1.7%，預期2.3%

2025年12月16日(星期二)

• 上午7時30分(香港時間)——澳洲Westpac消費者信心變化(12月)： 前值12.8%
• 下午3時(香港時間)——英國失業率(10月)： 前值5%，預期5.1%
• 下午5時30分(香港時間)——英國標普全球製造業採購經理人指數初值(12月)： 前值50.2，預期50.2
• 下午5時30分(香港時間)——英國標普全球服務業採購經理人指數初值(12月)： 前值51.3，預期51.5
• 晚上9時30分(香港時間)——美國非農就業人數(11月)： 前值119,000，預期35,000
• 晚上9時30分(香港時間)——美國失業率(11月)： 前值4.4%，預期4.4%
• 晚上9時30分(香港時間)——美國零售銷售按月(10月)： 前值0.2%，預期0.2%

2025年12月17日(星期三)

• 上午7時50分(香港時間)——日本貿易差額(11月)： 前值-2,318億日圓，預期712億日圓
• 下午3時(香港時間)——英國通脹率按年(11月)： 前值3.6%，預期3.5%

2025年12月18日(星期四)

• 晚上8時(香港時間)——英國英倫銀行議息決定： 前值4%，預期3.75%
• 晚上9時15分(香港時間)——歐洲央行存款利率議息決定： 前值2%，預期2%
• 晚上9時30分(香港時間)——美國核心通脹率按年(11月)： 前值3.0%，預期3.2%
• 晚上9時30分(香港時間)——美國通脹率按年(11月)： 前值3.0%，預期3.2%

2025年12月19日(星期五)

• 上午7時30分(香港時間)——日本核心通脹率按年(11月)： 前值3%，預期3%
• 上午11時(香港時間)——日本央行議息決定： 前值0.5%，預期0.75%
• 下午3時(香港時間)——英國零售銷售按月(11月)： 前值-1.1%，預期1%
• 晚上11時(香港時間)——美國成屋銷售(11月)： 前值410萬

主要企業業績

（以當地交易所時間計算）

2025年12月17日(星期三)

• Micron

2025年12月18日(星期四)

• Accenture
• Nike

資料來源：Trading Economics，Nasdaq，LSEG（截至2025年12月14日）