每週市場指南:2025年11月10日
美國政府停擺創歷史最長紀錄，美股因估值憂慮急挫，恒指獲支撐反彈。市場聚焦英國GDP及中國經濟數據。
上週回顧
- 史上最長停擺：美國政府停擺已超過五週，成為美國歷史上最長的聯邦政府停擺。對日常生活影響加劇，40個主要機場因人手短缺而被迫削減10%航班。11月糧食援助發放直至聯邦法官下令全額發放前一度存疑。特朗普將共和黨在多個選舉失利（包括紐約市長選舉）歸咎於漫長的停擺。
- 澳洲和英國維持利率不變：澳洲儲備銀行維持利率在3.6%，因剔除波動因素的平均通脹加速至3.0%，並因部分指標顯示勞動市場緊張，暗示減息可能要到2026年第二季才會出現。英倫銀行以5比4投票結果作出維持利率決定，但訊號偏鴿派，若通脹持續放緩，將逐步放寬政策。澳元/美元和英鎊/美元上週分別跌0.8%和升0.2%。
- 勞動市場數據的分歧：由於官方數據因政府停擺而暫停發布，美國投資者轉而關注私人調查。ADP報告顯示10月私營行業增加42,000個職位，而9月數據經上調後顯示減少29,000個職位。然而，Challenger披露因企業削減成本和採用人工智能（AI），10月裁員人數達153,074，年度招聘按年下跌35%。被迫休假的聯邦僱員可能令失業率在官方報告恢復時攀升至4.7%。
- 中國貿易數據遜預期：在10月30日中美峰會前貿易緊張局勢加劇導致10月出口按年收縮1.1%，按月下跌7.0%，為2月以來首次按年下跌。進口按年上升1.0%，低於市場預期，反映國內需求復甦疲弱。
焦點市場
美股回調：戰術性回調還是結構性轉變？
美國股市受估值憂慮和意外高企的裁員數據影響，上週經歷大幅回調。多位華爾街高層評估，在短期至中期出現超過10%跌幅的機會頗高。科技股首當其衝，納斯達克100指數暴跌3.1% — 為3月30日以來跌勢最急的一週，而標普500指數和道瓊斯工業平均指數分別下跌1.6%和1.2%。
估值極高的股票（如Palantir）儘管業績強勁，仍錄得明顯跌幅。市場對令人失望的業績極為敏感，股價跌幅相對歷史平均要大很多。
CNN恐懼與貪婪指數跌至21，顯示極度恐懼情緒。部分投資者視此指標為逆向指標，認為極度恐懼可能預示市場錯配機會。
正如上週市場指南所強調，上升動力減弱的跡象已經浮現，所以這次回調並不意外。關鍵問題在於近期走勢是健康調整還是預示熊市。鑑於主要指數自4月快速反彈以來未曾經歷超過5%的調整，我們認為前者較有可能。5-10%的跌幅屬正常市場周期行為，可為持續上升的趨勢建立更穩固基礎。但若跌幅超過15%，將構成警示訊號。
從技術角度看，20日移動平均線未能為美國科技100指數提供支撐，意味該指數仍有進一步下行空間。近期上升浪的50%斐波那契回調位可能將指數引向24,635點。關鍵支撐區域位於23,000點附近。若未能守住該水平，將大幅增加熊市出現的機會。若指數反彈，可能在25,500點附近遇到阻力。
圖一：美國科技100指數（日線）價格圖表
恒生指數重燃希望
儘管特朗普與習近平在釜山的峰會未能刺激前週市場情緒，但恒生指數在近期整固期間似乎在25,500附近找到支持，上週升1.3%。然而，現在斷言調整已經完成仍言之尚早。
宏觀經濟環境好壞參半，截至9月份數據顯示中國對美國出口依賴減低，令市場開始感到振奮之際，卻傳出令人失望的10月貿易數據。不過，通脹方面出現令人鼓舞的跡象。10月消費物價按年上升0.2%，為1月以來最快增速。儘管生產者價格繼續下跌，但萎縮幅度從9月的負2.3%收窄至10月的負2.1%，顯示政府打擊「內卷」的努力可能正在取得進展。
恒指裡消費相關的股票在上週錄得最大波動。飲料製造商康師傅成為表現最佳成份股，因盈利前景改善而上升11.4%。新東方教育因管理層重組公告而下跌10.4%，周大福則下跌9.1%。黃金價格波動和中國增值稅（VAT）政策調整可能對黃金珠寶需求產生重大影響。
該指數在週三的快速反彈顯示25,000水平有顯著支持。然而，因20日和50日移動平均線之間已出現死亡交叉，宣稱調整已經完成仍言之過早。此外，艾略特波浪理論中典型的調整C浪尚未完全體現。通常，調整C浪的幅度將至少等於調整A浪，暗示目標約為24,316點。相反，若復甦持續向自4月中旬以來建立的上升通道推進，近期高位27,382點將提供關鍵阻力。
圖二：恒生指數（日線）價格圖表
歐元/美元顯示復甦訊號
美匯指數升勢在連續三週上升後出現疲態，在短暫突破100水平後回落。美國聯邦儲備局（聯儲局）10月會議聲明發布後，市場參與者大幅降低12月減息預期。通過債券期貨市場的機率定價上週在60%至70%之間波動。美國國債收益率相應上升。
聯儲局理事立場分歧，部分成員強調通脹風險，而其他人則對勞動市場放緩表示擔憂。風險資產的重大波動可能為貨幣政策寬鬆提供額外理據。
相反，歐洲央行對當前貨幣狀況表示滿意，指出通脹在2%目標附近站穩，而經濟下行風險亦降低，顯示短期內不太可能減息。
歐元/美元自9月在1.1918見頂以來曾貶值多達4%，但跌勢似乎從200日移動平均線1.1468附近獲得支持。移動平均線匯聚背離指標（MACD）接近正向交叉，但復甦動力的可持續性取決於歐元/美元能否突破20日移動平均線構成的阻力位1.16。如能突破上行潛力可能進一步升至1.18。然而，若反彈不成功，跌穿8月低位1.1391可能觸發更深跌勢。
圖三：歐元/美元（日線）價格圖表
未來一週
本週經濟日曆繼續受到美國政府停擺干擾，白宮表示10月消費物價指數（CPI）報告可能不會公布，令聯儲局在12月政策會議前失去關鍵參考。市場焦點轉向英國和中國的增長指標，以及美國企業業績季的最後階段。
英國的經濟增長在英倫銀行11月會議作出偏鴿派維持利率的決定後變得重要。週二的失業數據和週四的第三季國內生產總值（GDP）數據將對決定政策制定者是否在12月減息有重大影響。市場將仔細審視季度增長數據，若弱於之前0.3%的讀數，可能加大減息預期。
中國10月經濟活動數據在週五成為另一焦點，特別是在製造業採購經理人指數（PMI）疲弱和貿易數據惡化之後。工業生產和零售銷售數據將揭示經濟在持續結構性逆風下是否需要額外刺激措施。市場預期工業產出按年放緩至5.6%，而零售銷售增長低於3%將標誌連續第五個月放緩。
在企業方面，美國業績季接近尾聲，AI基建供應商CoreWeave、Nebius和思科將公布業績。隨後焦點轉向週四的中國科技巨頭騰訊和京東，其業績將反映消費支出模式和雲計算需求。包括三菱日聯金融集團和三井住友金融集團在內的日本主要金融機構亦將公布業績，提供日本經濟健康狀況的線索。
圖四：英國經濟轉弱，失業率上升而增長放緩
本週關鍵事件
以下數據因美國政府停擺可能延遲到本週發佈
- 美國非農就業數據（9月）：前值2.2萬，預期5萬
- 美國失業率（9月）：前值4.3%，預期4.3%
- 美國非農就業數據（10月）
- 美國失業率（10月）
- 美國貿易差額（8月）：前值-783億美元，預期-604億美元
- 美國生產者物價指數（PPI）按月(9月)：前值-0.1%，市場預期0.3%
- 美國零售銷售按月(9月)：前值0.6%，市場預期0.4%
2025年11月11日（星期二）
- 上午7時30分（香港時間） — 澳洲Westpac消費者信心變化（11月）： 前值-3.5%
- 上午8時30分（香港時間） — 澳洲NAB商業信心（10月）： 前值7
- 下午3時（香港時間） — 英國失業率（9月）： 前值4.8%；預期4.9%
2025年11月13日（星期四）
- 上午8時30分（香港時間） — 澳洲失業率（10月）： 前值4.5%；預期4.4%
- 下午3時（香港時間） — 英國GDP增長率按季初值（第三季）： 前值0.3%；預期0.2%
- 視乎停擺解決情況 — 美國核心通脹率按月（10月）： 前值0.2%；預期0.3%
- 視乎停擺解決情況 — 美國通脹率按月（10月）： 前值0.3%；預期0.2%
2025年11月14日（星期五）
- 上午10時（香港時間） — 中國工業生產按年（10月）： 前值6.5%；預期5.6%
- 上午10時（香港時間） — 中國零售銷售按年（10月）： 前值3%；預期2.7%
- 視乎停擺解決情況 — 美國PPI按月（10月）
- 視乎停擺解決情況 — 美國零售銷售按月（10月）
資料來源：Trading Economics，Nasdaq，LSEG（截至2025年11月9日）
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