美元/日圓見1986年水平：外匯干預為何無法解決結構性問題
隨著聯儲局與日本央行的政策差距擴大，美元/日圓觸及1986年以來的最弱水平。擁擠的利差交易倉位令匯價出現急劇逆轉的機會增加。
日圓疲弱：美元/日圓跌至40年低位顯示結構性轉變
在6月30日亞洲時段，美元/日圓報162.38，是日圓兌美元自1986年以來最弱的水平。此走勢延續了過去數月以來的跌勢，亦印證東京當局在4月至5月期間當美元/日圓報160.73水平時，進行干預所帶來的支持效應已經消退。
日圓疲弱的成因：聯儲局與日本央行政策差距、中東風險溢價、股市資金流入
日圓疲弱的主導因素是美國聯邦儲備局（聯儲局）與日本央行之間的政策差距持續擴大。市場已放棄2026年初預期聯儲局減息兩次的看法，現時反而預期聯儲局到12月加息的機率達80%，債券12月期貨隱含利率由3.05%升至3.95%。日本利息預期則朝相反方向發展：2026年底期貨隱含利率由年初的1.29%回落至現時的1.20%，反映日本央行儘管通脹持續高於目標，仍維持審慎態度。此政策差距擴大，加劇了息差，並進一步支持利差交易——即投資者以低成本借入日圓，用以購買收益較高的外幣資產（如美元）。
第二個因素是與美伊衝突相關的風險溢價。日本是最依賴中東能源供應的經濟體之一，令日圓比其他主要貨幣更易受油價帶動的貿易條件壓力影響。
第三個因素是日本股市造好，吸引大量海外資金流入——根據LSEG數據，截至6月19日的2026年首24週，海外投資者淨買入10.2萬億日圓的日本股票。然而，這股資金流入並未支持日圓，原因在於不少海外買家會對沖貨幣風險，尤其是在日圓疲弱的環境下，意味著即使資金流入日本資產，亦會在外匯市場產生相應的日圓沽盤。
日圓干預效應短暫：2026年4至5月及2024年的教訓
歷史經驗顯示，官方干預只能為日圓弱疲弱取時間，而非逆轉趨勢。根據日本財務省數據，東京當局在4月28日至5月27日期間動用破紀錄的11.7萬億日圓（736億美元），一度將美元/日圓推回155至156水平。然而，無論是2026年這次干預，還是2024年4至5月期間性質相若的一輪，匯價均在不足兩個月內完全收復干預所造成的影響。
除非日本央行政策配合出現實質轉向，否則干預措施只會繼續扮演「止痛藥」的角色，而非根治日圓疲弱問題的良方。
*日本是否有能力持續干預？*原則上可以。根據日本財務省數據，截至5月底，日本持有1.094萬億美元（177.5萬億日圓）的外匯儲備——足以按4月至5月的規模再進行約15次干預。
然而會否這樣做則是另一回事。分析師估計，日本約70%的外幣證券持倉為美國國債。截至5月，美國未償還公共債務達31.52萬億美元，意味日本儲備的持倉量接近整體市場的2%，若大規模拋售以換取資金干預日圓，或會推高美國國債收益率。
干預措施對美元/日圓的影響
除非另有說明，本文所述數據截至2026年6月30日。過往表現並不能準確預測未來表現
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