每周市場指南:2025年4月14日
美國暫停大部分對等關稅，環球指數大幅波動。總結一週，美股強勁反彈，而恒生指數在持續貿易緊張局勢下大跌8.5%。
作者
葉蔚文 Fabien Yip
市場分析師
上週回顧
- 關稅政策轉向： 特朗普總統對中國以外國家暫停提高對等關稅90天，但把中國的關稅提高至145%，中國反擊，將報復性關稅提高至125%。全球股市因應快速變化的政策公告而大幅波動。
- 美國通脹放緩： 消費者物價指數（CPI）按月收縮0.1%，而核心CPI按月增長0.1%（按年增長2.8%），低於市場預期。酒店和機票價格的明顯下降或表示消費者需求正在減弱。聯儲局因目前通脹數據尚未反映近期中國關稅上調可能帶來的影響，保持謹慎態度。
- 中國通縮持續： 三月份消費者物價同比下降0.1%，而生產者物價同比下降2.5%，表現不及預期。持續的通縮壓力，加上日益緊張的中美貿易局勢，為中國經濟帶來雙重挑戰。
- 風險規避情緒增長： 日圓和瑞士法郎在波動市況中走強。黃金價格達到每盎司3245美元的新記錄高位。投資者對美國避險資產的信心減弱，10年期和30年期國債收益率分別升至4.56%和4.97%，而美元指數則自2023年7月以來首次跌破100。
- 第一季度財報開始發布： 摩根大通和摩根士丹利第一季股票交易部門業績強勁並超出預期，股價週五上漲。該行管理層對貿易政策不確定性表示擔憂，同時對潛在稅制改革和放鬆監管表示樂觀。
焦點市場
美國股市波動極端
貿易政策發展已成為過去兩週市場表現的主要推動因素。資產價格出現極端波動——道瓊斯指數在過去五個交易日中有三個交易日經歷了超過2000點的日內交易區間，而波動率指數（VIX）則在30和60區間大幅波動。總結一週，納斯達克 100指數錄得7.4%的漲幅，而道瓊斯指數則上升5.0%。
雖然根據3月份消費者物價指數數據，整體通脹似乎已得到控制，但消費者信心明顯惡化，最新的密歇根大學消費者信心指數為50.8，遠低於預期。更令人憂慮的是，未來12個月期間的消費者通脹預期飆升至6.7%，達到1981年以來最高水平。消費者的觀點與聯儲局對潛在滯脹壓力的擔憂一致，因關稅引起的通脹可能會推遲下調利率的計劃。
技術分析顯示，美國科技 100指數在從16,324大幅回升後，在20日簡單移動平均線（SMA）附近整固，目前構成關鍵支撐位。最近的價格回升已將相對強弱指數（RSI）推至中性區域，表明買賣壓力暫時達到平衡。要使目前的下跌趨勢持續逆轉，納指需要突破並保持在200日移動平均線（20,475點）的重要技術關口之上。在全球貿易關係沒有明顯改善的情況下，預計將在20,400點附近出現重大阻力位，限制上行動力。
隨著美國企業陸續發布業績，投資者將仔細研究企業管理層的前瞻性指引，以應對當前市場動盪。貿易談判的任何實質性發展都將對近期市場方向起決定性作用。
圖一: 波動率指數（日線）圖表
圖二: IG美國科技 100指數（日線）價格圖表
恒指受中美貿易緊張局勢升級壓力
恒生指數因貿易關係惡化，標誌著連續第五週下跌，上週下跌8.5%。恒指從3月19日高點曾經歷過23%的大幅回調，然後在目前的20,915點水平企穩。科技板塊成分股和以出口為主的製造商的拋售壓力最大，聯想集團在一週內下跌24%，阿里巴巴下跌17%。
經過多輪報復措施，美國已將對中國進口商品的統一關稅提高至145%，而北京對所有美國商品的報復性關稅提高至125%後表示不會再提高關稅，因為高於現水平的關稅已無實質經濟意義。市場現在等待中央政府可能推出的刺激措施，以減輕貿易戰對經濟的負面影響，並解決國內經濟持續的通縮壓力。
技術指標顯示恆指的趨勢正在改善，指數成功維持在200日簡單移動平均線（19,920點）之上，同時出現了上升動力的初步信號。根據我們的分析，指數有可能回升至22,700水平。相反，如果跌破200日移動平均線的支撐位，後續價格走勢可能會向18,671點進發。
圖三:恒生指數（日線）價格圖表
日圓因避險情緒升值
因為投資者在市場波動加劇的情況下湧向日圓，導致美元/日圓上週延續跌勢。同時，因為投資者對美元的傳統避險地位失去信心，日圓兌美元上週升值2.3%。這趨勢反映了投資者對美國經濟脆弱性的擔憂增加。我們認為日圓有進一步升值的潛力，但上升的路徑不會一直平坦。圍繞美日貿易談判的持續不確定性有可能會對日圓升勢構成短期壓力。
從技術角度來看，美元/日圓已跌破約144的重要支撐位，但相對強弱指數指標正接近30，顯示超賣狀況正在形成。價格走勢呈現出與艾略特波浪理論（Elliott Wave）中第五浪（Wave V）特徵相符的形態，這預示著在141.5-142的下一個支撐區域可能出現修正性反彈（A浪），而主要阻力位則預計在147.8附近。
圖四:美元/日圓（日線）價格圖表
未來一週
本週，市場將密切關注各國政府官員和企業高管就對等關稅與特朗普政府進行貿易談判的發展。其他關鍵經濟數據包括中國第一季度國內生產總值（GDP）數據、美國零售銷售數據以及加拿大央行（BoC）和歐洲央行（ECB）的貨幣政策決定。第一季業績週期繼續進行，台灣半導體製造商、美國主要金融機構和醫療保健公司，以及歐洲奢侈品生產商都將發表重要財報。
歐洲央行將於週四召開貨幣政策會議。在美歐關稅談判的持續不確定性、消費者信心惡化以及通脹指標穩定在目標參數附近的背景下，歐洲央行可能在即將舉行的會議上降息。利率期貨市場目前反映了市場預期歐洲央行在年底前將進行三次額外的25個基點（bp）降息，分別在4月、7月和10月。如果歐洲央行的前瞻性指引採取比交易員目前預期更寬鬆的立場，歐元兌主要貨幣可能會貶值。
圖五: 歐元區利率和通脹率（2024年3月至2025年3月）
本週關鍵事件
2025年4月15日（星期二）
- 上午9.30（香港時間）—— 澳洲央行會議紀要
- 下午2.00（香港時間）—— 英國失業率（2月）： 前值4.4%，預期4.4%
- 下午5.00（香港時間）—— 德國ZEW經濟景氣指數（4月）： 前值51.6
- 晚上8.30（香港時間）—— 美國進口價格環比（3月）： 前值0.4%，預期0.1%
2025年4月16日（星期三）
- 上午10.00（香港時間）—— 中國國內生產總值同比增長第一季度： 前值5.4%，預期5.1%
- 上午10.00（香港時間）—— 中國工業生產同比（3月）： 前值5.9%，預期5.6%
- 上午10.00（香港時間）—— 中國零售銷售同比（3月）： 前值4%，預期4.1%
- 下午2.00（香港時間）—— 英國通脹率同比（3月）： 前值2.8%，預期2.7%
- 晚上8.30（香港時間）—— 美國零售銷售環比（3月）： 前值0.2%，預期1.3%
- 晚上9.45（香港時間）—— 加拿大央行議息： 利率預期維持在2.75%
2025年4月17日（星期四）
- 上午7.50（香港時間）—— 日本貿易差額（3月）： 前值5845億日圓
- 上午9.30（香港時間）—— 澳洲失業率（3月）： 前值4.1%，預期4.2%
- 晚上8.15（香港時間）—— 歐洲央行議息： 存款利率預期降至2.25%
- 晚上8.30（香港時間）—— 美國建築許可初值（3月）： 前值145.9萬，預期146萬
- 晚上8.30（香港時間）—— 美國房屋開工（3月）： 前值150.1萬，預期141萬
2025年4月18日（星期五）
- 上午7.30（香港時間）—— 日本通脹率同比（3月）： 前值3.7%
主要企業業績發布
2025年4月14日（星期一）
2025年4月15日（星期二）
2025年4月16日（星期三）
2025年4月17日（星期四）
資料來源：Trading Economics，阿思達克財經（截至2025年4月14日，以香港時區作準）
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