2026年亞太股市展望：
港、日、澳股市走勢分析

恒生指數

2025年：強勁復甦之年

恆生指數錄得自2017年以來最佳表現，年初至今上漲29%，多項利好因素重燃投資者對香港股市的興趣。農曆年前DeepSeek的推出提振科技股前景，展示中國在人工智能競賽中的實力。寬鬆貨幣立場配合更積極的財政措施，顯示北京致力支持國內經濟復甦和穩定股市。是次升浪也反映估值回升至歷史平均水平並與全球股市估值收窄。儘管中美貿易緊張局勢隨關稅升級而造成階段性波動，但市場在談判期間展現韌性，兩國持續對話有助穩定投資者情緒。

板塊方面，原材料以143%的驚人漲幅領漲，受惠於金屬價格強勁，而醫療保健則因藥物研發取得重大突破而飆升91%。高增長板塊吸引大量資金流入，投資者為中國創新發展作部署。相反，公用事業表現最弱，僅上漲6%，因投資者從防守性資產轉向高增長機遇。工業股溫和上漲19%，儘管該板塊基本面穩健，持續的貿易緊張局勢削弱了投資熱情。

圖1：恒生指數年初至今板塊表現

2026年的支持因素

多項結構性因素支持我們對2026年中國股市的正面看法。中國人民銀行仍有空間透過下調存款準備金率和降低政策利率來放寬貨幣政策。然而，我們預計不會出現激進刺激措施，因為人行近期淡化貸款增長放緩的重要性，同時推動「跨週期」政策調整，顯示更注重長期經濟穩定而非短期復甦。科技創新、產業升級和國內消費是中央政府五年計劃確定的重點發展領域。政府可能為這些優先板塊提供更有針對性的支持。

香港首次公開募股(IPO)市場預計將保持活躍，並繼續支持投資意欲。香港在2025年成為全球最大集資中心，首三季66宗IPO，籌集240億美元，不過仍遠低於2021年的集資熱潮。截至10月初，香港交易所已收到約300宗的上市申請，顯示未來資本市場活動將持續。

或許最具潛力的支持因素是，若投資者情緒持續改善，中國家庭存款有機會釋出參與投資。截至10月，內地家庭共有163.7萬億元人民幣存款，相當於23萬億美元。如果有5%的存款釋出，在不使用任何槓桿的情況下，相等於在岸和離岸中國股市總市值的6%。這代表大量可投入股市的資金，可能隨著信心增強而流入。

主要風險因素

儘管整體氣氛良好，但有幾項挑戰值得大家關注。國內經濟持續疲軟，10月工業產值按年僅增長4.9%，零售銷售僅上升2.9%，兩者均為2024年8月以來最慢增速。樓價跌幅加深，固定資產投資收縮，反映房地產行業持續面對挑戰，而該行業歷來是中國經濟活動的主要推動力。

結構性問題也引起憂慮，某些行業的激烈競爭和產能過剩正侵蝕企業利潤率。即使企業收入增長保持正面，「內卷」情況可能限制盈利能力改善。

另外，中美關係仍是未知數。儘管緊張局勢目前已趨穩定，高額對等關稅暫緩至2026年11月，但許多未知因素可能影響地緣政治風險，包括美國對台灣問題的立場以及圍繞高科技晶片和稀土的貿易限制。任何升級都可能迅速逆轉市場升勢。

2026年基本情境：盈利主導的市場

自2024年以來，中國股市升浪主要由估值重估推動，而企業盈利增長雖然正面，但僅處於低至中單位數。要維持升勢，盈利增長需要顯著加速。

根據LSEG IBES數據，恒生指數目前的未來12個月市盈率為11.8倍，幾乎高於該指數10年平均預測市盈率10.7倍一個標準差，但仍遠低於2021年觸及的10年高位15.5倍。儘管相對歷史水平估值並不便宜，但我們認為溢價是合理的，因為科技發展迅速，而且全球投資者在經歷多年對中國市場的憂慮後，需求正逐步恢復。相對於預測市盈率22倍的標普500指數等其他主要股市，中國股票仍處於顯著折讓。

我們的基本情境預期，創新方面的部分資本開支將在2026年開始轉化為利潤，儘管變現過程可能是漸進的。我們預計企業盈利按年增長將從2025年的4%加速至2026年的8%。假設市盈率維持在相若水平，我們對恒生指數2026年底的基本情境目標價訂為28,300點。

從投資主題角度，重點關注中央政府五年計劃的優先事項。我們看好有能力引領人工智能競賽和在創新領域搶佔市場份額的科技和消費企業。在週期性股份中，能夠在結構性改革下搶佔市場份額的行業龍頭受惠於減少惡性競爭和反內卷政策，可能跑贏同業。

圖2：恒生指數(週線)價格圖表

日經225指數

2025年：在動盪中展現韌性

日經平均指數在2025年暫時錄得令人驚嘆的24%回報，在面對重大挑戰的情況下展現出色韌性。美國關稅威脅全年為日本股市蒙上陰影，為構成日經指數骨幹的出口為主的公司帶來顯著波動。最初宣佈對汽車徵收25%關稅和對一般商品徵收24%關稅引發極端市場動盪。不過，在雙邊貿易協議將這些稅率降至15%後，市場情緒趨於穩定，為投資者提供了急需的明確性。

日本央行審慎的貨幣政策亦為股市提供支持，而外資流入同樣重要，國際投資者被持續的企業管治改革和股東回報改善所吸引。第四季的政局變化增添新動力，高市早苗當選日本首位女首相，重燃投資者對財政刺激和類似安倍經濟學的再通脹政策預期。

板塊方面，以市值加權平均回報計算，公用事業以46%的漲幅領漲，其次是房地產的40%。重啟核電供應以滿足人工智能激增的電力需求和商業地產強勁增長是主要催化劑。相反，因美國關稅壓縮汽車製造商利潤，非必需消費品以14%落後。

圖3：日經225年初至今板塊回報 (基於市值加權平均)

Figure 3: TipRanks smart score charts

2026年：多項利好因素支持

高市政府的財政政策確立我們的正面展望。日本政府最近已經公佈2.7萬億日圓刺激措施，針對舒緩物價和增強國防能力。這項刺激措施將為市場增加流動性，為日本股市創造有利環境。

若政府的舒緩物價措施能如預期般令通脹下降0.7個百分點，消費者信心和支出會進一步增強，為以內需為主的板塊提供額外動力。

企業改革自東京證券交易所三年前發出指令敦促日本企業改善披露和提升盈利能力以來，持續取得進展。達到8%或以上股本回報率(ROE)及市賬率(PBR)1倍或以上的公司比例，已從2022年7月的37%上升至2025年7月的43%。股份回購量在此期間大致翻倍。儘管進展明顯，但比起美國和歐洲市場，日本企業盈利能力仍有相當大的改善空間，顯示隨著改革深化，仍有進一步上行潛力。

潛在風險因素

利率上升對股市表現構成潛在威脅，期貨市場目前預期日本央行在2026年將額外加息兩次，每次25個基點，將政策利率提升至約1.1%。我們預期這個正常化過程將循序漸進，對市場的短期影響有限。

由於新政府對外交和經濟政策實施重大改變，政治不確定性也值得大家關注。首相最近提醒企業在分配資源時要兼顧員工和股東的利益，可能與持續的企業管治改革相衝突，為改革前景帶來不確定性。

貨幣波動仍是關鍵風險因素，投資者對2024年日圓套息交易急劇平倉記憶猶新，當時在不到一個月內引發日經崩跌26%。雖然美國國債與日本政府債券之間的息差在過去18個月已顯著收窄，減少了利率收益，但日圓持續疲弱繼續帶來外匯收益，令套息交易保持吸引力。貨幣急劇轉向可能引發股市拋售。

區域地緣政治緊張局勢可能帶來額外波動。最近與中國的爭端已對旅遊相關股份造成即時反應。緊張局勢如進一步升級可能影響貿易關係，阻礙日本經濟復甦路徑。

估值限制上行潛力

盈利增長預計將加速，MacroMicro的市場共識預測未來12個月盈利增長9%。這為股市上漲提供穩固的基本面分析基礎。

日經的估值在2025年迅速擴張，遠期市盈率從4月低位約13倍攀升至22倍，反映投資者對政策支持的樂觀情緒。儘管市盈率相對10年平均18倍顯得偏高，但鑑於日本在該期間主要處於通縮環境，與歷史水平比較意義不太大。對比全球其他市場，日本股票相對美國股市折讓交易，但較歐洲市場溢價。

假設估值回調5%，回歸10年平均值以上一個標準差的20.5倍遠期盈利，結合預期盈利增長，我們對2026年底日經225指數的基本情境目標價為52,000點。

圖4：日本225指數每週價格圖表

板塊機遇

高市早苗政府已確定17個行業為重點增長範疇，包括國防、人工智能、造船和新世代能源等，這些板塊將受惠於有利的宏觀環境和針對性財政措施。銀行業可從利率正常化和持續企業改革中獲益，也處於有利位置。

相反，我們對嚴重依賴海外收入的公司，包括依賴遊客的業務，持較審慎立場。這些企業更易受地緣政治風險和潛在貿易干擾影響。

經濟刺激措施、企業改革勢頭和估值強韌，為2026年日本股市創造建設性環境，但投資者應留意可能帶來波動的貨幣、政治和地緣政治風險。

澳洲ASX 200指數

2025年ASX 200表現回顧

距離年底僅餘四週，澳洲200指數現報8,600點，年初至今上漲5.39%，有望連續第三年錄得升幅。

ASX 200累積指數(將所有現金股息在除息日再投資計算在內)報115,933點，年初至今上升8.73%。這標誌著累積指數在過去七年中第六年錄得正回報。

儘管這是正面消息，但ASX 200落後於許多全球其他股市。表現遜色可歸因於ASX 200科技股權重較窄，以及通脹回升的影響，後者令澳洲儲備銀行的減息週期縮短，貨幣政策設置維持緊縮立場。

此外，關稅和貿易戰影響中國——澳洲最大貿易夥伴和商品買家——在持續通縮中導致按現價計算的國內生產總值(GDP)增長僅4%，表現一般。

最後，本地指數相對歷史估值處於高位溢價，ASX 200的12個月遠期市盈率現為18.1倍，高於長期平均14.8倍。

2026年經濟展望

• 國內生產總值 — 2025年第二季度(6月季度)，澳洲GDP增長0.6%，按年計為1.8%。數據比預期強，受澳洲儲備銀行減息、實際收入增加和較低個人稅率推動的家庭消費急劇反彈帶動。儘管這趨勢預計將延續至2026年，但澳洲儲備銀行警告，澳洲主要貿易夥伴的GDP增長預計將放緩，導致澳洲GDP在2026年在按年約2%水平持平。
• 通脹 — 在2025年上半年回落至澳洲儲備銀行目標區間內後，通脹在2025年下半年反彈，高於澳洲儲備銀行目標區間的上限。最近升幅的顯著推動因素是房屋通脹，通常較為持久。澳洲儲備銀行預期經調整平均通脹率將在2026年上半年升至3.2%，然後在年底回落至2.7%。
• 勞動市場 — 失業率今年從4.1%上升至4.3%，按歷史水平仍處於低位。澳洲儲備銀行預期失業率將小幅上升至4.4%，預測將在整個2026年和2027年維持在該水平。
• 房屋市場 — 今年樓市表現強勁，受澳洲儲備銀行減息、強勁移民和有利政府政策推動。然而，隨著澳洲儲備銀行預計在2026年上半年維持利率不變，今年減息的影響將開始減退。
• 澳洲儲備銀行 — 在2025年減息75個基點後，澳洲儲備銀行上調核心通脹和失業率預測，突顯央行雙重職責之間的微妙平衡。預計這將令澳洲儲備銀行在2026年上半年維持利率不變。

2026年技術分析展望

ASX 200指數在10月中觸及歷史高位9,115點後，於11月底見低位8,383點，回調7.7%，為4月以來最深調整。

若8,383點低位守穩，預計該指數將在2025年底前延續反彈至8,850點。

從此處開始，該指數預計將在2026年底前升向9,300至9,500區域，屆時將遇到多年趨勢通道阻力位。儘管回報尚算可觀，但可能再次落後於全球其他市場。

圖5：ASX200指數月線價格圖表

除另有說明外,本文所述數據截至2025年12月2日。過往表現並不能準確預測未來表現。本報告不包含也不應被視為包含任何金融產品建議或金融產品推薦。

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