2026年外匯展望：
美元、澳元、日圓及歐元走勢分析

美元

2025年：波動的一年

今年初，美匯指數在1月份升穿110，追捧美元是「特朗普交易」的其中一環。這股交易風潮源於特朗普在2024年11月總統選舉中獲勝，投資者預期他將推行保護主義、財政擴張、放鬆監管等政策，加上共和黨主導國會的議席，市場傾向買入受惠於較高增長、通脹和美國優先主義的資產。

到3月，這項策略開始瓦解。市場對混亂且過度激進的關稅政策感到擔憂，引發衰退和貿易戰恐慌。大美國主義光環褪色，加上聯儲局在通脹持續的情況下仍面臨減息的政治壓力，央行獨立性受質疑。

隨著經濟增長和通脹指標放緩，勞動力市場降溫，聯儲局在9月、10月和12月三次減息25個基點，將聯邦基金利率目標區間降至3.50%-3.75%。連同2024年的100個基點減幅，美元的收益率優勢大幅削弱。

美元今年表現波動明顯。儘管美元在市場不穩時偶爾作為避險資產獲得支持，但美匯指數全年整體呈下降趨勢，年初至今下跌9.1%。

美元在2026年面臨政策分歧挑戰

央行政策分歧將在2026年對美元構成壓力。我們認為美匯指數有潛力在年底前下探至90中水平。

我們預計聯儲局將在2026年減息一至兩次，向3.00%-3.25%附近的中性水平靠攏，但其他主要央行正採取不同路徑—日本央行逐步推進利率正常化，縮小了長期支持美元兌日圓的息差；歐洲央行則可能將利率暫時維持在現時2%的水平，為歐元溫和升值創造條件。

聯儲局鮑威爾的主席任期將在5月結束，領導層變動的不確定性為美元增添負面情緒。

不過，美元走弱取決於美國通脹能否充分回落。若價格壓力持續，迫使聯儲局延長維持限制性的政策，美匯指數可能在目前水平獲得支持。

澳元兌美元

回顧2025年表現

臨近2025年底，澳元兌美元現報0.6640，年初至今升7.31%，有望打破連續四年的跌勢。同期美匯指數跌9.06%。

澳元兌美元上漲可歸因於以下的因素。首先，商品價格保持韌性，鐵礦石、倫敦銅和黃金的強勁表現為依賴商品出口的澳元和澳洲經濟提供支持。

更重要的是，由於通脹上升、經濟增長韌性、就業和支出數據強勁，澳洲儲備銀行今年從4.35%的高峰利率減息75個基點至3.60%，減幅低於市場預期。

此外，環球市場在4月初「解放日關稅」大跌後風險情緒顯著改善，作為傳統風險資產之一的澳元兌美元從4月9日的0.5912低點實現V型復甦。

2026年展望

展望2026年，澳元兌美元走勢將繼續反映美元可能走弱與澳洲經濟穩定表現的相互作用。

預計2026年上半年將維持美元弱勢，主要受聯儲局對勞動力市場疲軟的擔憂以及進一步寬鬆貨幣政策的可能性影響。在此背景下，澳元預計將從多項因素中獲得支持：

• 持續的商品支持：澳洲經濟對商品出口依賴度高，能夠充分受益於全球對鐵礦石、煤炭和農產品等關鍵資源的持續需求。此外，銅、稀土和黃金等商品的需求增長為澳洲出口帶來新動力，進一步支持澳元。
• 週期性增長環境：全球國內生產總值(GDP)預測上調和更廣泛的經濟增長推動應能提升整體風險情緒，這種環境通常使澳元等較高收益貨幣相對美元更具吸引力。
• 有利的息差：隨著澳洲和美國貨幣政策演變，兩國息差預計將向有利於澳元的方向發展。利率市場預期聯邦基金利率到2026年底將再降50個基點至3.00-3.25%區間，而澳洲儲備銀行的官方現金利率預計在2026年底將維持在4.0%以上。
• 外匯對沖比率：澳洲退休基金已開始提高外匯對沖比率，有效減少澳元長期面臨的結構性逆風。

總括而言，儘管存在地緣政治緊張局勢和貨幣政策意外轉變等風險，但客觀條件有利於澳元持續復甦，到2026年中升至0.6940-0.6950水平。

技術分析

從週線圖可見，澳元兌美元最近突破了自2021年2月高點0.8007的多月下降趨勢線上在0.6600水平的阻力位，目前正挑戰下一個上行阻力即在0.6643的200週移動平均線。若週線收盤站穩此水平，將可重新測試9月中的0.6706高位，然後是2024年9月的0.6940-0.6950水平。

圖1: 澳元兌美元(週線)價格圖表

從日線圖看，澳元兌美元在10月底觸及0.6617高位後，於11月21日跌至三個月低點0.6419。該低點位於0.6420支撐位區域附近，自8月初以來該區域一直作為底部支撐。

其後澳元兌美元展開強勁反彈，在不到三週內升逾4%，收復200日移動平均線，最近更突破自9月中以來一直壓制走勢的0.6620-0.6630橫向阻力線。

如上所述，若澳元兌美元週線收盤站穩0.6643的200週移動平均線，將可重新測試9月中的0.6706高點。

日線趨勢通道阻力約在0.6740-0.6750，再往上是2023年12月高點的0.6870阻力，然後是2024年9月高點的0.6940/50阻力水平。

圖2: 澳元兌美元(日線)價格圖表

美元兌日圓

2025年回顧：波動性與政策重新調整

日圓在2025年經歷劇烈波動，首四個月兌美元升12%，然後在下半年回吐全部升幅。年初至今，美元兌日圓變化不大，跌1.0%。

日本央行今年大部分時間保持謹慎，一直在等待國內需求和工資可持續增長的證據。而且，美國對等關稅為日本經濟增添不確定性，日央行今年大部分時間維持利率不變。

在9月，美元兌日圓急劇逆轉，當中高市早苗當選首相及其進取的財政刺激計劃，引發市場對日本央行正常化路徑可能延遲的擔憂。然而，近期貨幣急速貶值提高進口通脹風險，迫使政策轉向鷹派，央行行長植田和男表示因為關稅風險減退，願意考慮在短期內加息。這標誌著關鍵轉折點，為2026年貨幣正常化奠定基礎。

2026年展望

息差收窄推動日圓升值

美日國債息差收窄是2026年日圓走強的基本推動力。隨著日本央行穩步加息，而聯儲局減息一至兩次，長期支持美元強勢的息差將持續收窄，全年對美元兌日圓施加持續下行壓力。

隨著關稅不確定性和高市政府政策方向逐漸明朗，日圓有望回歸合理估值水平。按購買力平價模型計算，日圓合理的交易區間應在每美元80至125之間，意味美元目前仍處於明顯高估狀態，日圓具備進一步升值空間。

央行干預和套息交易增添複雜性

若美元兌日圓接近160—即2024年觸發政府干預的水平—日本當局可能進行干預遏制美元進一步走強，此舉為該美元升勢提供技術性上限。

更重要的是，無論是升是跌，只要日圓急劇波動，都可能加速套息交易平倉，可能引發重大市場波動。套息交易是指借入日圓等低息貨幣，轉而投資較高回報資產。一些經濟學家估計套利交易規模約1萬億美元，雖然在2024年8月有部分倉位已經平掉，但日圓套息交易平倉的風險仍在投資者關注範圍內。

市場已出現明顯去槓桿跡象。2025年上半年以日圓計價的跨境貸款下降10%，商品期貨交易委員會數據亦顯示投機者繼續淨長倉有日圓，與去年夏天動盪前的短倉部署截然不同。加上日本與美國等主要經濟體的息差大幅收窄，日元套息交易的吸引力已明顯減弱。因此，即使匯率大幅波動可能波及其他投資市場，但套息交易規模已縮小，任何平倉過程料將較2024年的劇烈調整來得溫和。

2026的基本情況

多重因素包括：日本央行貨幣政策正常化、息差收窄以及向合理價值回歸為2026年日圓逐步升值奠定基礎。

我們預期美元兌日圓第一季在151-155區間交易，日本央行加息時機可能帶來短期波動，特別是若日本央行未能就明年加息路徑提供清晰指引。隨著全年政策方向轉趨明確，該匯率應在年底前跌至146-148水平，較目前水平下跌5%-6%。

投資者應密切關注日本央行的訊息，因為加息速度和幅度最終將決定日圓能否實現其升值潛力。雖然套息交易調整和潛在政策干預增添風險，但隨著日本政策正常化推進，日圓升值的基礎依然穩固。

技術分析

技術分析顯示日圓的前景並不十分樂觀，也是為甚麼就算上述基本面因素符合，日圓升幅仍然受限的原因。美元兌日圓週線圖的當前趨勢由自2025年4月以來建立的上升通道主導。不過在日本央行最近轉向鷹派以及相對強弱指數接近超買區域後，趨勢有一些可能逆轉的早期跡象。

美元兌日圓應在158.9附近面臨阻力，但若決定性突破此水平將開闢通往161.9的道路。相反，150附近的先前阻力位應提供即時支撐，隨後的實質支撐在約144.0的200週移動平均線。

圖3:美元兌日圓 (週線)價格圖表

歐元兌美元

2025年回顧：政治動盪中展現韌性

歐元兌美元在2025年升12.9%。歐洲央行過去兩年實施八次減息將存款利率從4.00%降至2.00%後，在2025下半年暫停減息，行長拉加德稱政策狀況處於「良好狀態」。

德國歷史性地轉向財政擴張為歐元提供重要支持。2月大選後，新聯合政府通過1萬億歐元支出計劃，包括5000億歐元基建基金和大幅增加的國防開支，結束了德國數十年的財政保守主義。

然而，法國政治動盪限制歐元升幅。法國的財赤佔GDP約6%，並因此被主要機構下調信用評級。不過，國會議員的分歧導致削減開支法案未能達成協議，甚至要多次更換總理。

2026年展望

美元走弱和德國財政支持推動2026年升勢

2026年歐元兌美元升幅主要由美元走弱而非歐元內在強勢推動。隨著聯儲局應對美國增長放緩和勞動力市場疲軟，預計將減息一至兩次，邁向更中性的政策立場。與此同時，歐洲央行可能會在整個2026年維持目前利率水平。由於歐元區通脹預計在2026年維持在1.7%左右，然後在2027年回升至1.9%，歐洲央行並不急於調整貨幣政策。央行政策分歧導致長期支持美元強勢的息差將進一步收窄，為歐元兌美元升值創造有利環境。

德國的大規模財政開支將改善歐元區增長前景。高盛估計，5000億歐元基建支出可能將德國GDP增長從今年的0.3%提升至2026年的1.4%。歐盟委員會模型顯示開支將帶動更廣泛的歐盟GDP增長。財政擴張能加強國內需求，並使歐洲經濟有望縮小與美國的增長差距，推動歐元兌美元走勢。

法國政治風險限制升幅

法國政治持續動盪成為歐元升勢的主要障礙。由於政府未能削減開支，債務預計到2029年將升至GDP的120%以上，削弱投資者信心。法國和德國10年期債券息差在2025年10月擴大至86個基點，反映風險溢價上升。法國或未能及時通過預算便踏入2026年；高盛分析師估計，這種不確定性可能令法國2026年GDP增長減少0.2個百分點。雖然目前風險外溢的情況有限，但鑑於法國在歐洲的重要地位，若危機惡化，仍有機會引發更廣泛的市場危機。

2026的基本情況

我們對2026年歐元兌美元的前景維持審慎樂觀，主要受美元走弱帶動，預計匯率將溫和上升。隨著德國財政開支逐步生效，我們預計歐元兌美元將在年底前升至1.19-1.21水平。不過，法國政治問題持續及歐洲央行維持溫和鴿派立場，歐元升幅料將遜於主要亞太貨幣。

技術分析

儘管歐元兌美元對目前在1.15-1.17區間上落，週線圖顯示匯率在近期整固後重新建立中期升勢，即時阻力位於1.19，即9月近期高位附近。突破此阻力將可測試2021年5月高點1.22。任何回調應在1.15附近獲得支撐，然後才下試5月低點1.11。

圖4：歐元兌美元 (週線)價格圖表

除另有說明外,本文所述數據截至2025年12月11日。過往表現並不能準確預測未來表現。本報告不包含也不應被視為包含任何金融產品建議或金融產品推薦。

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