中期選舉與利率交易：債券市場會率先波動嗎？

債券收益率無需等待選舉之夜

債券市場已率先波動。10 年期國債收益率於 9 月中旬突破 5%，為 2023 年以來首次升破該水平，¹並於 10 月初觸及 5.34%，創 24 年新高，²原因是油價上漲及通脹憂慮引發拋售。政府一直希望在選舉前壓低借貸成本，財政部亦加大了對長期債券的回購力度，將 10 至 30 年期操作的最高規模由 20 億美元倍增至至少 40 億美元。³儘管如此，收益率仍居高不下——10 年期收益率於 10 月 9 日報 5.24%，⁴市場亦正為聯儲局繼 9 月加息後進一步加息的可能性定價。⁵

這使得利率成為觀察任何與選舉相關重新定價的首選指標。

為何財政赤字是關鍵所在

分裂的國會可能限制新增支出。統一的國會則可能更容易延長減稅措施或增加財政支持。無論如何，債券市場的問題始終如一：需要消化多少債務，以及代價幾何？

這正是向投資者出售的新增政府債務規模成為真實風險的原因。若市場上供應的債務過多而買家不足，政府便須提供更高的收益率以吸引買家。無論政治局勢如何演變，收益率均可能迅速攀升。⁶

歷史或許暗示一些可能的緩解跡象。縱觀多年數據，10 年期收益率往往在中期選舉年上半年上升，並於下半年回落。⁷但這只是規律，並非保證。10 年期收益率於第三季度大幅上升，⁸而今年的通脹及油價走勢或可能打破這一規律。

利率波動的傳導路徑

以下是收益率波動如何在市場中層層傳導：

• 國債與美元——雙刃之吸引力：收益率上升往往吸引外國投資者，有助支撐美元。9 月份隨著收益率攀升，美元指數上漲約 2%。⁹但情況並非總是如此簡單。若財政赤字看似將持續擴大，收益率可能因投資者憂慮額外債務而上升，而美元亦可能因市場擔憂美國財政狀況而走弱。
• 銀行——利差擴大，資產負債表受壓：當長期利率上升速度快於短期利率時，銀行可從貸款中賺取更多收益。但收益率急速上升會侵蝕銀行所持債券的價值。經濟學家已就 10 年期收益率超過 5% 時中小型銀行面臨的風險發出警示，而該水平現已被突破。¹⁰
• 成長股——對折現率最為敏感：科技股及其他長久期股票對折現率最為敏感，因其盈利更多體現於遙遠的未來。即使盈利表現符合預期，收益率上升仍可能壓縮估值。
• 黃金——夾於對沖工具與機會成本之間：黃金承受著其通脹對沖工具角色與持有無息資產機會成本之間的雙重壓力。隨著收益率急升，黃金價格下滑，其後在較溫和的通脹數據緩解加息預期後小幅回升，惟高收益率限制了反彈空間。¹¹實際收益率及美元走勢是關鍵觀察指標。
• 房屋相關股票——利率壓力的前線：按揭利率跟隨 10 年期收益率走動，使房屋建築商、建材供應商及按揭貸款機構成為利率壓力的天然晴雨表。10 年期收益率是按揭、汽車貸款及企業借貸的基準，而按揭利率已回升至接近 7%，¹²因此持續上升將直接影響負擔能力——這是兩黨均密切關注的議題。

交易者可能需要關注的指標

以下是未來數週的檢查清單：

• 國債拍賣：新增政府債務需求的強弱，顯示收益率可能承受的壓力程度。
• 5.34% 的峰值：投資者此前關注 5% 能否如 2023 年般成為上限，但 10 年期收益率現已連續數週在該水平上方交易。¹問題在於 10 月初的高位能否維持，抑或長期利率正在步入更高的區間。
• 通脹及聯儲局定價：9 月消費者物價指數（CPI）將於 10 月 14 日公布，聯儲局亦將於 10 月 28 日作出利率決定。消費者物價指數及聯儲局的表態將影響政策制定者的操作空間。¹³
• 選後財政信號：有關支出、稅收措施及債務上限的早期表態，對收益率的影響或超過選舉結果本身。
• 跨資產走勢：若美元、黃金及銀行股均朝同一方向對收益率作出反應，利率很可能正在主導整體市場的節奏。

核心要點

選舉結果充滿不確定性，任何單一結果均無法保證推動市場朝特定方向波動。更為清晰的是傳導鏈的運作方式：財政預期影響收益率，收益率影響美元，再由此傳導至銀行股、成長股、黃金及房屋相關股票。

若中期選舉確實推動市場波動，債券市場或將率先作出反應。敬請關注，這一次或許將相當精彩！

參考資料

1. IANS 引述 The Wall Street Journal, "US Treasury yield breaches 5 per cent as inflation fears mount", 2026 年 9 月 15 日。https://morungexpress.com/us-treasury-yield-breaches-5-per-cent-as-inflation-fears-mount
2. Brisk Markets, "10-Year Treasury Yield Hits 24-Year Peak as Gold Comes Under Pressure", 2026 年 10 月 1 日。https://www.briskmarkets.com/blog/10-year-treasury-yield-hits-24-year-peak-as-gold-comes-under-pressure/；Federal Reserve H.15 每日收益率（收盤價）。https://www.federalreserve.gov/releases/h15/
3. CNBC, "Treasury announces upscaled buyback operation…", 2026 年 8 月 19 日。https://www.cnbc.com/2026/08/19/treasury-announces-upscaled-buyback-operation-for-longer-term-debt-sending-yields-lower.html；Reuters via Investing.com（執行期為 9 月 9 日至 11 月 4 日）。https://www.investing.com/news/stock-market-news/us-treasury-to-double-sizes-of-some-debt-buyback-operations-to-at-least-4-billion-4867698
4. ETF Trends, "Treasury Yields Snapshot: October 9, 2026"。https://www.etftrends.com/fixed-income-content-hub/treasury-yields-snapshot-october-9-2026/
5. Admiral Markets, "Fed Rate Decision October 2026"（截至 10 月 9 日的概率）。https://admiralmarkets.com/analytics/traders-blog/fed-rate-decision-october-2026；Chase, "Fed raises rates at September meeting"。https://www.chase.com/personal/investments/learning-and-insights/article/federal-reserve-raises-rates-officials-signal-one-more-hike-in-2026
6. Bloomberg via Yahoo Finance, "Bessent Boosts Debt Buybacks After Climb in Treasury Yields", 2026 年 8 月 19 日（拍賣收益率創歷史新高）。https://finance.yahoo.com/economy/policy/articles/bessent-boosts-debt-buybacks-climb-132618430.html；NOTUS, 2026 年 8 月 5 日（財政赤字接近 GDP 的 6%）。https://www.notus.org/economy/bond-markets-economy-midterms
7. Sage Advisory via Advisor Perspectives, "The Midterm Year Plot Twist", 2026 年 1 月 8 日。https://www.advisorperspectives.com/commentaries/2026/01/08/midterm-plot-twist
8. Brisk Markets, 2026 年 10 月 1 日（同註 2）。
9. Brisk Markets, 2026 年 10 月 1 日（同註 2）。
10. NOTUS, "The Key Economic Warning Sign That Could Upend the Midterms", 2026 年 8 月 5 日（同註 6）。
11. Investing.com, "Gold little changed after 6% September slide as softer U.S. PCE cuts Fed hike bets", 2026 年 9 月 30 日。https://www.investing.com/news/commodities-news/gold-little-changed-after-6-september-slide-as-softer-us-pce-cuts-fed-hike-bets-4926166；Brisk Markets（同註 2）。
12. Fortune, "The bond market is crashing Trump's midterm campaign", 2026 年 9 月 3 日（10 年期收益率作為基準）。https://www.fortune.com/2026/09/03/bond-yields-midterms-trump-10-year/；IANS（按揭利率，同註 1）。
13. Admiral Markets, "US CPI September 2026 Preview"（CPI 於 10 月 14 日公布）。https://admiralmarkets.com/analytics/traders-blog/us-cpi-september-2026-scenarios-fed-october；聯邦公開市場委員會日期見註 5。