最高法院關稅裁決重塑全球貿易格局

裁決內容及其影響規模

美國最高法院（SCOTUS）於2026年2月20日以六比三裁定，《國際緊急經濟權力法》（International Emergency Economic Powers Act，IEEPA）不授權總統徵收關稅。

此裁決使特朗普政府對各國實施的對等關稅及芬太尼相關關稅失效。自2025年初實施以來，上述關稅合計佔美國海關稅收約一半。賓夕法尼亞大學沃頓商學院預算模型估計，IEEPA關稅的累計徵收金額至2026年1月已達約1,650億美元，潛在退款金額最高達1,750億美元。最高法院未就退款機制作出裁定，相關事宜將交由國際貿易法院（Court of International Trade，CIT）繼續審理。儘管在裁決前已有近2,000家企業提出相關訴訟，但相較於截至2025年12月已繳付IEEPA關稅的逾30萬家進口商而言，僅佔極少數。

華盛頓的回應：以第122條作為新徵稅工具

最高法院公佈裁決後，特朗普政府迅速作出回應。當日，特朗普總統根據1974年《貿易法》第122條發出公告，對所有國家徵收10%的「臨時進口附加稅」，並於2026年2月24日（星期二）起生效，為期150天。翌日，他透過社交媒體宣布，有意將稅率提升至法定上限15%。

第122條框架設有若干豁免類別，包括：符合《美墨加協定》（USMCA）資格的加拿大及墨西哥商品、關鍵礦產、藥品及部分電子產品。在第232條框架下對金屬及汽車的關稅維持不變，不受最高法院裁決影響。

第122條與IEEPA的一個關鍵分別在於：除非國會投票延長徵稅，否則相關關稅將於150天後（即2026年7月24日）自動失效。在中期選舉臨近、民調顯示選民反對高進口成本的背景下，國會延長的可能性存在相當不確定性。

對實際關稅負擔紓緩有限

儘管此次裁決意義重大，美國進口商及消費者所面對的關稅仍維持在高位。

根據耶魯大學Budget Lab的分析，若第122條關稅於150天後到期，取消IEEPA關稅後的平均實際關稅稅率將由16.0%降至9.1%——但仍是自1947年以來（不計2025年）的最高水平。若第122條關稅獲無限期延長，實際稅率將反彈至13.7%。

就消費者影響而言，臨時關稅機制意味著短期內消費者價格上漲0.6%，相當於每戶家庭平均損失約800美元（以2025年幣值計算），計及替代效應後則降至600美元。

從財政角度看，耶魯大學Budget Lab預測，視乎第122條款關稅是否到期而定，現行的關稅機制在2026至2035年間將帶來約1.3至2.2萬億美元的稅收，低於最高法院裁決前預測的2.6萬億美元。

在宏觀經濟層面，長遠實際國內生產總值（GDP）面臨下跌0.1%的壓力；若關稅獲延長，拖累幅度大致翻倍。勞動力市場方面，預計至2026年底失業率將上升約0.3個百分點，較此前IEEPA機制下0.5個百分點的預測有所改善。

誰是贏家與輸家？

此次裁決令各貿易夥伴的相對競爭地位重新排列。此前面對逾15% IEEPA關稅的司法管轄區，如中國和印度，相對受惠於是次裁決。相反，英國和澳洲此前已協議享有10%的優惠稅率，現在反而面對較高關稅。至於歐盟、日本、南韓及台灣等其他貿易夥伴，表面稅率雖大致不變，但相對於此前受更高關稅約束的國家，其差異化優勢收窄，實際上構成一定程度的不利影響。

行業影響及市場觀察重點

就企業層面而言，關稅局部解除對進口消費品——包括服裝、玩具及中國原產電子產品——的進口商帶來最直接的紓緩，因為這些商品在2025年承受了較大的IEEPA關稅壓力。任何退稅的實際金額，仍取決於CIT的審理進展，大量的索賠案件可能造成數年的延誤。

未來數週，多項因素將左右形勢走向。特朗普警告，若貿易夥伴被視為在已達成協議的條款上「耍花樣」，或將面臨懲罰性回應，為全球貿易局勢帶來不確定性。歐盟決定暫停批准與華盛頓的貿易條款，靜待法律明朗化，其後續動向可視為多邊貿易信心的指標。印度仍在與美國敲定最終框架協議條款，或有額外談判空間。此外，特朗普計劃於3月31日訪問北京，對中美貿易動態具有重大影響——即使在裁決之後，中國在主要貿易夥伴中仍維持其中一個最高的整體關稅負擔，貿易加權實際稅率約為30%。

市場反應

圍繞貿易政策的最新不確定性加劇了全球股市的波動，但波動幅度遠小於2025年4月時「解放日」的情況。

美國500在前日小幅回調後，昨日大幅反彈。由於指數現時交投在200日移動平均線之上，中期上升趨勢仍然維持。然而，20日及50日移動平均線形成死亡交叉後，技術動能已有所轉弱。我們預期指數在未來數個交易日將於6,800至6,900點之間窄幅整理，然後確立下一個明確走向。

美國500指數日線圖

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