高市早苗的壓倒性勝利會解決還是加劇日本的債務危機?

歷史性的勝利

日本選民在2月8日舉行的臨時選舉中對首相高市早苗表現出堅定不移的支持。她所屬的自民黨在眾議院465個議席中取得316席。加上聯盟夥伴日本維新會的36席,執政聯盟的整體席位從232席增加至352席。

這遠超越了推翻參議院決議所需的關鍵三分之二門檻(310席),賦予高市早苗在無需反對黨支持下通過立法的權力,並可以啟動修憲程序——這是自民黨自1955年以來一直追求的願景。由於在2028年之前無需再舉行全國選舉,她有充足時間推行其雄心勃勃的改革議程。

2026年日本眾議院選舉結果

三大政策:紓困、國防與增長

高市政府聚焦三個相互關聯的優先事項。首先,透過暫停食品8%消費稅兩年來紓緩生活成本壓力。該減稅措施預計每年耗資約5萬億日圓(約320億美元)——幾乎相當於日本整個教育預算,在11月已批准的21.3萬億日圓刺激方案之上進一步加碼。

其次,在17個戰略領域進行投資,包括人工智能和半導體、造船業和量子計算等,以建立技術主權。日本將與美國合作發展這些領域,作為向美國投資5500億美元貿易承諾的一部分。

第三,大幅增加國防開支。2026財政年度預算撥款約9萬億日圓用於國防,有望達到佔國內生產總值2%的目標。開支重點包括反擊能力、遠程導彈和人工智能操作系統。

要落實這些願景,政府需要國會批准總額達破紀錄的122.3萬億日圓的2026財政年度預算,較2025財政年度增加7.1萬億。

高市交易

金融市場對選舉結果反應兩極。日經平均指數和東證指數均創下歷史新高,日經平均指數更飆升突破57,000點。這場決定性的勝利為投資者帶來更大確定性,增強了對日本政治環境穩定的信心。

自高市於2025年10月4日贏得自民黨總裁選舉以來,日經平均指數累升26%,顯著跑贏標普500指數(+4%)和恆生指數。基建公司、半導體製造商、電力設備供應商和國防承包商在此期間領漲,成為明顯的政策受益者。

然而,債券市場呈現截然不同的景象。長期日本政府債券收益率在大選後立即抽升。不過由於市場已大致對即將到來的大幅開支有心理準備,升勢其後大致回落。自高市成為自民黨總裁以來,40年期日本政府債券收益率飆升至逾4%的歷史新高,而10年期日本政府債券收益率更史上首次超越中國政府債券收益率。財務省將其利率支付率假設從2.0%提高至3.0%。債務償還成本預計將在2026財政年度升至破紀錄的31.3萬億日圓,佔2026財政年度預算約四分之一。

日圓對眾議院選舉亦有類似反應,最初兌美元跌至157.7,之後回升至目前水平。

自2025年10月以來收益率曲線已趨陡

財政收支難題

踏入2026財政年度,日本的財政數字並不樂觀：名義國內生產總值為665萬億日圓(截至2025年6月),政府債務則為1,342萬億日圓(截至2025年12月)。根據國際貨幣基金組織2025年10月的數據,日本政府債務與國內生產總值比率達230%,是發達經濟體中最高。

國際貨幣基金組織預期實際國內生產總值將增長0.7%,名義國內生產總值增長(包括通脹)仍低於財務省的利率假設。這意味着要兌現高市進一步降低債務比率的承諾,政府必須將目前的赤字轉化為至少4萬億日圓的盈餘。

預期稅收增加將有助於填補約1.3萬億的缺口,但政府如何為餘下部分融資?更重要的是,2026財政年度預算草案尚未計及暫停食品稅帶來的5萬億日圓收入損失。

如果高市依賴經濟增長來支持這筆開支,實際國內生產總值增長將需要從0.7%幾乎翻倍至1.3%,或者通脹需要飆升至2.6%——這會令選民最關注的生活成本問題雪上加霜。

政府債務佔國內生產總值的百分比

日本央行的困境

日本央行面臨兩難局面。通脹已連續44個月超過2%的目標水平,但央行稱需要更多證據顯示國內經濟具有韌性,在此週期僅加息75個基點。

市場對日本央行極度謹慎的立場越來越不耐煩,並擔心高市倡導降低利率可能損害央行獨立性。這導致日圓急劇貶值,為日本帶來三個重大問題:

• 貨幣波動令外國投資者對投資日本卻步
• 日圓走弱推高進口價格,引起公眾對生活成本高企的不滿
• 這或損害與美國的關係,美國或將日圓走弱視為不公平的貿易優勢

對日本央行而言,至關重要的是展示其貨幣政策立場由經濟狀況決定,而非政治考慮,從而為日本經濟的增長和繁榮提供穩定環境。

前路狹窄,風險重重

市場正密切監察日本會否出現財政危機。按目前3%利率、2.7%名義增長加上預算盈餘不足計算,這道數學題明顯解不開。高市的策略需要實際國內生產總值增長從0.7%加速至至少1.3%,但鑑於日本面臨人口老化、生產力停滯和勞動力萎縮等結構性阻力,這絕非易事。

然而,日本的財務狀況仍擁有關鍵優勢:債務絕大部分以日圓在國內持有,持續的經常賬盈餘帶來充裕的國內儲蓄,以及對外國資本依賴度低。這些因素使日本免受曾導致希臘不穩或令英國在卓慧思執政期間的外部融資危機衝擊,令收益率維持在低於基本面理應反映的水平。

然而,這些緩衝也有極限。作為全球負債最重的發達經濟體,日本正推行數十年來最激進的財政擴張政策,同時面對超低利率時代的終結。債券市場正在盤算這些數字能否說得通。到目前為止,投資者仍持懷疑態度,而從數學角度看,這份懷疑確實不無道理。

• 除非另有說明,本文所述數據截至2026年2月10日。過往表現並不能準確預測未來表現。

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