記憶體晶片股2026：AI搶購潮下，這場升浪還能衝多遠？

記憶體向來是大起大落的週期性行業，但今年的升浪無論在規模或速度上均與以往截然不同。三星電子（Samsung Electronics）本週表示，預計第二季度營業利潤約89.4萬億韓圜（約590億美元），按年大增近19倍。SK海力士（SK Hynix）的美國預託證券（ADR）將於7月10日在納斯達克掛牌，集資規模預計約280億美元，是史上規模數一數二的股份發售，可能僅次於SpaceX今年6月創下的857億美元上市集資紀錄。

值得深思的問題並非記憶體行業是否具週期性，而是今次週期在結構上是否已經出現轉變。

記憶體與儲存為何重要：認識DRAM、HBM、NAND與HDD

記憶體晶片負責儲存數據，並按處理器需要供應數據。幾乎所有現代電子產品，包括手機、手提電腦、汽車、遊戲主機，都會用到記憶體晶片。記憶體亦在日益重要的、用作訓練及運行AI模型伺服器扮演重要角色。主要的記憶體及儲存裝置類型如下：

• 動態隨機存取記憶體（DRAM）：電腦的工作記憶體，暫時儲存處理器正在使用的數據，裝置關機後數據即被清除
• 高頻寬記憶體（HBM）：由多層DRAM晶粒垂直堆疊、以數千個微型通道連接而成，並緊貼處理器放置。此設計能以更快速度傳輸更龐大數據量，正好切合AI加速器處理海量數據的需求
• 快閃記憶體（NAND）：用於長期儲存數據，應用於固態硬碟（SSD）及USB隨身碟等產品，內部沒有機械式活動部件
• 硬碟機（HDD）：同屬長期儲存裝置，但以機械式磁碟讀寫數據，速度較NAND慢，惟每單位儲存容量成本較低

AI如何重塑記憶體行業：HBM需求急升導致DRAM供應緊絀

據TrendForce預測，2026年數據中心將消耗全球廠商生產的高端記憶體晶片逾七成，需求急增已促使廠商重新調整生產策略。

HBM與傳統DRAM共用相同的晶圓廠及矽晶圓，兩者之間爭奪相同產能。由於HBM的售價及利潤率明顯較高，只要產線容許，廠商均會優先生產HBM，令傳統DRAM的產能被不斷擠佔。換言之，AI需求造成HBM產能未能追上需求，而傳統DRAM卻因產能被排擠而供應日趨緊絀。

單靠擴大HBM產量以填補供應缺口並不容易。堆疊製程對精準度要求極高：晶圓須磨至極薄，而每組堆疊中數千個微型連接點必須全部運作正常，僅一個缺陷即可令整件產品報廢。這種精準度難以大規模穩定複製，令良率持續低於傳統DRAM——這也是儘管業界投資多年，供應仍未能追上需求的原因之一。

AI亦正在重塑NAND及HDD的需求。儘管兩者都不能達到HBM為AI加速器帶來的速度優勢，但AI數據中心在其他環節仍衍生龐大儲存需求，包括存放訓練數據、模型權重及推理運算結果。NAND主要透過高速企業級SSD承接相關需求，而HDD則負責較廉價、毋須即時讀取的大量「冷」數據儲存。

主要儲存裝置廠商：DRAM、NAND、HBM及HDD全球市佔一覽

三星、SK海力士及美光均涉足DRAM、NAND及HBM三大領域，惟各有側重；表中其餘廠商則專注單一儲存技術。

• 資料來源1：Counterpoint —— DRAM及HBM市佔率按2026年第一季收入計算
• 資料來源2：Counterpoint —— NAND市佔率按2026年第一季收入計算
• 資料來源3：Forbes —— HDD市佔率按2025年收入計算

記憶體行業向來具週期性，今次有何不同？

過去二十年，記憶體晶片行業一直遵循週期性模式：需求超過供應時價格急升，廠商爭相擴產，新增產能同時湧現，價格隨即崩潰。最近一次崩潰是在2022至2023年，美光及SK海力士因高估疫情帶動需求的持續時間，蒙受數以十億美元計的虧損。

看好今次週期表現有別以往的理據，建基於兩大結構性因素。首先，長期主導DRAM市場的三星、SK海力士及美光，資本紀律較以往週期嚴謹，不再互相競逐投機性擴產。其次，AI優化記憶體的生產難度明顯較高：美銀（Bank of America）估計，AI優化記憶體的每單位所需產能為傳統記憶體的3至4倍，而滿足相關需求所需的新增產能，亦受限於潔淨室空間、電力及用水供應等實體條件，並非單靠增加資本開支即可解決。

美銀在美光公佈最新業績後，將超級週期的預期結束時間推遲至2027年底，若按較樂觀的情境推算，週期甚至可能延續至2030年。多項數據支持此看法：美光的HBM產能已預訂至2027年；鎧俠於1月確認其2026年全年NAND產量已全數被預訂，部分大型雲端客戶更要求簽訂延伸至2027及2028年的供應協議；SK海力士董事長亦警告，全球記憶體供應到2030年料仍將較需求低約兩成。

我們認為行業固有的週期性並未消失，只是背後運作機制出現改變。訂立長期協議可提前數年鎖定價格及供應分配，而非按季度議定，令買賣雙方的能見度較以往週期大為提高。這並不代表記憶體是必升不跌的單邊交易，而是意味著週期逆轉很可能推遲，時機亦更難掌握。

記憶體及硬碟股表現遠超大市：2026年升幅驚人

記憶體股今年表現大幅跑贏半導體板塊及整體科技股。即使計及近期回調，鎧俠及SanDisk年初至今升幅仍接近600%。

以遠期市盈率計算，多數記憶體晶片廠商的估值仍然吸引，惟前提是市場相信上述已被預訂的產能及多年期合約，最終能轉化為實際收入。值得留意的是，今年股價的亮麗表現主要由盈利增長帶動，而非估值倍數擴張，這正是儘管股價升幅龐大，遠期估值仍然偏低的原因。

高利潤率反映廠商具備真正的定價能力：據TrendForce，傳統DRAM合約價於2026年第一季按季上升93%至98%，第二季再升58%至63%；NAND快閃記憶體合約價同期則分別上升85%至90%及55%至60%。

硬碟股升勢的推動因素與記憶體晶片廠商則截然不同。Western Digital的遠期市盈率於過去一年升逾一倍，由約12倍升至約29倍，Seagate的情況類似。有別於週期性較強的記憶體晶片廠商，硬碟業這個週期性較溫和的細分行業，近期獲市場重新估值，皆因投資者已將AI帶動的數據中心大量儲存需求，一併反映在估值之中。

股價表現及財務指標

後市關注：資本開支、蘋果洽購中國晶片、ETF風險

廠商正以史無前例的規模擴大資本開支作為回應。南韓政府公佈為期十年的計劃，目標是「較任何國家更快掌握AI核心要素」。主要項目包括SK海力士及三星合共投資800萬億韓圜（約5300億美元），於南韓西南部興建兩座新晶片廠。美光亦已推出2000億美元計劃，涵蓋新建晶圓廠及研發項目。上述新增產能均要到2027年後才會進入量產階段，短期內有助支持價格，惟同時意味多項大型擴產計劃將於2028年前後陸續落成，屆時行業的供應紀律將面臨真正考驗。

蘋果的供應鏈狀況正好反映供應緊絀的嚴重程度。該公司一直與長鑫存儲及長江存儲洽談採購記憶體，惟兩家公司均被美國國防部指與中國軍方有關聯。若相關交易落實，將為現有龍頭廠商帶來新競爭，同時令長鑫存儲及長江存儲在籌備今年稍後上市之際，取得一個重量級客戶。

對交易者而言，還有一個風險值得留意：追蹤南韓記憶體股份的槓桿及單一股份交易所買賣基金（ETF），既放大了今年的升勢，同樣亦會在逆轉時放大跌幅。即使結構性利好因素成立，股價料難以一帆風順地上升。

除非另有說明，本文所述數據截至2026年7月7日。過往表現並不能準確預測未來表現

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