第四季業績
騰訊審慎的AI開支策略，能否幫助第四季度業績突圍？
騰訊將於2026年3月18日公佈2025年第四季度業績，市場焦點集中於AI商業變現進展、海外遊戲業務走勢，以及2026年資本開支前景。
騰訊何時公佈業績
騰訊將於2026年3月18日（星期三）香港市場收市後，公佈2025年第四季度及全年業績。
第三季業績報告重點
騰訊第三季度延續強勁增長勢頭，錄得收入1,929億元人民幣，按年增長15%，超出市場預期的1,889億元人民幣。毛利按年增長22%至1,088億元人民幣，經營利潤率按年擴大1個百分點至37.6%，反映出公司收入結構持續向高利潤業務傾斜。按非國際財務報告準則（非IFRS），期內公司權益持有人應佔盈利按年增長18%至706億元人民幣。
遊戲業務在國內及海外市場均表現亮眼。國內遊戲收入按年增長15%至428億元人民幣，增長動力來自《三角洲行動》及《無畏契約》手遊的持續熱度，後者更被評為年度中國最成功手遊新作。海外遊戲收入則按年大幅增長43%至208億元人民幣，受惠於近期收購的遊戲工作室，以及新推出的電腦遊戲《消逝的光芒：困獸》的前期收入確認。
網絡廣告收入按年增長21%至362億元人民幣，受惠於人工智能（AI）驅動的廣告定向技術升級，帶動廣告曝光量及定價雙雙提升。騰訊亦推出了自動化廣告投放解決方案AIM+，協助廣告客戶優化定向、出價及廣告版位策略。
金融科技及企業服務收入按年增長10%至582億元人民幣，受商業支付活動、消費貸款以及企業端AI雲服務需求增長所帶動。
第三季度資本開支按年減少24%至130億元人民幣，管理層澄清，開支下降源於AI晶片供應緊張，而非戰略方向有所調整。期內，公司回購了3,540萬股股份，涉資211億港元。
第四季業績預期
市場預期騰訊第四季度收入約為1,935億元人民幣，按年增長約12%，增速較第三季度的15%有所放緩。
期內公司權益持有人應佔盈利預計按年增長16.4%，惟經營利潤率預計由第三季度水平略微回落至36.6%，但仍較去年同期有所改善。
遊戲業務預計仍是主要的增長引擎，旗下經典國內遊戲將延續動力，《無畏契約》手遊用戶基礎持續穩固。管理層曾在第三季度業績發佈會上預告，因《消逝的光芒：猛獸》一次性收入效應及工作室整合影響減退，第四季度海外遊戲增速將有所放緩。投資者將密切關注海外遊戲的潛在增長動力能否延續。
網絡廣告業務預計維持16%-19%的增長，廣告主持續採用AIM+以及微信廣告生態的AI優化效應將提供支撐。受中國消費支付活動逐步復甦帶動，金融科技及企業服務業務預計保持穩定增長。
第四季業績會議關注重點
- 元寶商業化進展：儘管騰訊斥資10億元人民幣進行推廣，元寶的每日活躍用戶只有5,000萬，落後於字節跳動旗下豆包的逾1億。投資者希望看到用戶在推廣活動結束後仍能繼續使用平台，以及元寶開始實現商業變現的初步跡象。
- AI開支紀律或成競爭優勢：阿里巴巴承諾三年內投入3,800億元人民幣，字節跳動僅2026年便劃撥1,600億元人民幣，相比之下，騰訊第三季度資本開支反而下降24%。管理層認為，以效率優先而非規模制勝才是更明智的策略。投資者將仔細審視2026年資本開支指引，以評估管理層的判斷是否成立。
- 微信的AI智能體佈局：騰訊以開源AI智能體平台OpenClaw為基礎，推出了企業智能體產品WorkBuddy及AI助手QClaw，後者可讓用戶通過微信和QQ控制電腦。另有報道指騰訊正開發全新AI模型，以嵌入微信生態系統。投資者將重點關注AI產品的商業化路徑及推出時間表。
- 海外遊戲業務正常化：管理層已預告第四季度海外遊戲增速將放緩，投資者將密切留意增速回落的幅度，以及該業務中期增長前景。
- 監管及政策風險：2026年2月初，有未經證實的報道指中央政府可能向遊戲及互聯網服務加徵增值稅，曾令騰訊股價大幅下挫，反映出市場對政策干預風險的高度敏感。此外，監管環境的任何變化，尤其是AI產品指引有可能影響盈利能見度，亦將受到密切關注。
- 股份回購及2026年展望：回購計劃的進一步擴大將提振投資者信心。從更宏觀的角度看，管理層對AI競爭格局的評估以及各業務板塊在2026年增長預期的指引，將為未來數月的股價走向定調。
分析師普遍看好前景
華爾街分析師對騰訊整體維持正面評級。根據LSEG數據，52名分析師中有47名給予「買入」或「積極買入」評級。繼第三季度業績公佈後，分析師普遍上調目標價，以反映市場對微信生態系統及騰訊資本管理紀律的信心。最新平均目標價為739港元，較3月16日收市價計算，隱含約32%的上行空間。
圖1：華爾街分析師對騰訊股價的預測
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