香港銀行同業拆息在近期飆升後會否持續升高？

HIBOR的劇烈波動

香港銀行同業拆息（HIBOR）在2025年前所未有的波動。隔夜拆息在五月由4.50%暴跌至接近0%，但最近回升至2.9%。一個月拆息亦在短短一週內由約0.9%回升至2.6%。

本文將分推動這些急劇變化的主要因素、前瞻展望，並探討對市場的影響。

圖1：香港銀行同業拆息及港元匯率

了解港元匯率掛鈎制度

香港的貨幣政策自1983年10月起便依賴聯繫匯率制度（LERS），該制度將港元穩定在每美元兌7.75至7.85港元的窄幅區間內。此制度源於1983年夏季的貨幣動盪，當時市場對港元信心盡失，令本地貨幣面臨沉重拋售壓力。

根據聯繫匯率制度，香港金融管理局（HKMA）承諾捍衛匯率區間的兩端：當港元兌美元升穿7.75港元時賣出港元，當港元兌美元跌穿7.85港元時則會買入港元。港元貨幣基礎完全由美元資產支持，確保制度的可信度，使香港即使作為小型但開放的經濟體，仍能維持國際金融中心地位。

捍衛匯率與拆息波動的關係

今年五月初，港元接近強方兌換保證的7.75水平，金管局遂賣出港元1290億以維持匯率穩定。此舉令銀行體系流動性激增，隔夜拆息由逾4%急跌至接近零。

拆息急跌造成與美元利率的巨大息差。一個月SOFR-HIBOR息差擴大至逾370個基點，吸引市場進行套息交易，即借入低息港元並投資於高息美元資產。這些交易令港元貸存比率自2023年5月持續下跌後首次回升。

港元貸款增加令匯率轉向弱方區間。6月至8月期間，金管局共進行12次干預，以防港元跌穿7.85。雖然金管局成功將匯率穩定在約7.80，但同時從銀行體系撤出1199億港元，令香港的總結餘在兩個月內由超過1730億港元降至537億港元。

圖2：港元供求狀況

拆息上升對市場的影響

短期內，借貸成本上升可能削弱投資意欲，並對香港資本市場造成壓力。利率上升令機構及散戶投資者的融資成本增加。企業方面，資金成本上升令項目融資變得昂貴。股票交易者，尤其是使用槓桿策略的人，則面臨更高的融資利率，可能導致交易量下降，並影響市場流動性與情緒。

各行業受影響程度不一，拆息回升為本地銀行帶來一定紓緩。若拆息維持現水平，擁有大量港元存款的銀行如東亞銀行及中銀香港，將可避免原先預期的低雙位數盈利下跌。

相反，因香港按揭利率通常與拆息掛鈎，地產板塊在拆息上升時可能表現不佳。借貸成本上升令置業負擔加重，可能抑制買家需求。於5月23日至8月13日的拆息超低期間，恒生綜合指數中的地產板塊錄得15.7%升幅，跑贏大市的11.3%。但若拆息維持高位，地產板塊的相對優勢可能無法延續。

HIBOR的前景

我們在六月的報告中預測，港元觸發弱方兌換保證將令拆息由低位回升。拆息已回升至較為合理的水平，短期內再度顯著上升的可能性不高。

有兩項因素支持此觀點：

1. 聯儲局政策：市場預期今年美國將減息兩次，限制美元資金成本，間接抑制港元利率上升。
2. 息差收窄：美元與港元息差已大幅收窄，顯示拆息回升已大致反映。若一個月息差回復至中期平均的0.9%，拆息最多僅有80至90個基點的上升空間。

然而，我們不認為拆息會回落至六月接近零的水平。主要原因之一是金管局干預導致香港總結餘大幅收縮。結餘下降令銀行體系流動性緊張，推高拆息。香港銀行公會近日警告，若結餘跌穿500億港元，拆息可能迅速上升。

此外，香港新股上市IPO活動持續亦將支持港元需求。財經事務及庫務局局長許正宇近日表示，目前有210間公司正進行上市申請。當中可能包括三年前估值達1000億美元的時尚零售商Shein。新股集資有助為港元匯率及利率提供自然支撐。