Strategy資產負債表改善能否抵銷第二季盈利風險？
Strategy的估值溢價已經消失，核心增值指標亦持續放緩。7月30日公布的第二季業績如何才能扭轉局勢?
Strategy 2026年第二季業績發佈日期及時間
Strategy將於2026年7月30日（星期四）美股收市後公佈2026年第二季（Q2）業績，並於美東時間當日下午5時，即香港時間（GMT+8）2026年7月31日（星期五）凌晨5時舉行業績電話會議。
2026年第一季回顧：比特幣市值暴跌導致145億美元營運虧損
Strategy公佈的2026年第一季業績顯示，公司錄得145億美元營運虧損及128億美元淨虧損，幾乎全數由比特幣（BTC）估值按市值計價下跌所致。公司軟件業務收入按年增長11.9%至1.243億美元，惟相對於比特幣相關虧損規模，此增長顯得微不足道。
管理層將投資者注意力引導至其他指標。截至5月初，每股比特幣持倉量（Bitcoin per share）按年增長18%，同期年初至今（年至今）比特幣收益率（BTC yield）——即Strategy比特幣持倉相對股份數目的增長速度——為9.4%。管理層認為，相比根據美國公認會計原則（GAAP）計算的盈利，這些增值指標才是衡量業務表現的真正標準。他們也指出，資本發行重心由普通股轉移至STRC數碼信用工具，是今年最大成就，形容此舉可保障現有普通股股東免受利益攤薄影響。
第二季業績前瞻：市場預期扭虧為盈，惟下行意外風險不容忽視
據LSEG預期，繼連續兩季錄得巨額虧損後，第二季經營運利潤預測將扭虧為盈至38.6億美元。然而，此預測僅基於七位分析師的意見，當中兩位更是在5月初——即比特幣6月急跌之前——已提交預測。比特幣第二季收市價低於季初水平，由第一季末約68,100美元跌至6月30日約59,100美元。
更值得留意的是，管理層要求投資者重點關注、以取代GAAP虧損的增值指標同樣轉差。截至7月21日，年初至今比特幣收益率已跌至5.8%，每股比特幣增長率亦放緩至按年8%。「只要增值引擎運作良好，GAAP虧損便無關重要」的說法已站不住腳。無論是華爾街關注的指標，抑或管理層偏好的指標，投資者均應為業績大幅遜於市場預期的可能性做好準備。
Strategy最新財務指標
mNAV為何重要：Strategy估值比率首次跌穿1.0倍
多年來，Strategy股份一直被視為比特幣進行槓桿交易的代理工具，原因是其市值相對其持有的比特幣一直存在溢價，令公司可以高於比特幣價值發行股份並購入更多比特幣——即使股份數目增加，亦能為現有股東提升每股比特幣持倉量。此模式只有在mNAV（Strategy用以衡量自身估值的指標，以企業價值除以比特幣儲備計算）高於1.0倍時才能成立。管理層表示，計算債務及優先股承擔後，真正的收支平衡水平應接近1.22倍；一旦低於此水平，每發行一股新股便是損害而非創造股東價值。6月底，mNAV一度跌至約0.99倍，是有史以來首次跌穿平價水平，其後回升至現時約1.03倍。
mNAV持續下滑的趨勢，反映投資者愈對過往模式生疑，以及若比特幣熊市持續，Strategy能否在股東與債權人利益及其流動性需求之間取得平衡。這亦有助解釋為何MSTR股價年初至今累跌33%，跌幅較同期比特幣自身24%的跌幅更為顯著。
「永不賣出」承諾失守：比特幣變現計劃
在第一季業績電話會議上，聯合創辦人Michael Saylor表示，Strategy「可能會出售部分比特幣以支付股息，藉此為市場打一劑預防針」，明確放棄他過去一直主張的「永不賣出」立場。其後事態發展正是如此：公司自5月起已出售3,620枚比特幣，並公佈「比特幣變現計劃」，授權進一步出售最多12.5億美元比特幣，以資助美元儲備、優先股股息及股份回購。
關鍵問題在於，Strategy在新框架下於資產負債表方面取得的近期進展能否持續：淨槓桿比率已由5月約9%降至現時約6%，美元儲備亦由第一季業績電話會議時的22.5億美元增至32.25億美元。若此去槓桿化趨勢屬實且可持續，或標誌著Strategy的轉捩點。投資者可能重拾對公司償債能力的信心，有助其mNAV重新估價。
MSTR展望：智能評分中性，分析師卻給予「積極買入」評級
TipRanks的智能評分（Smart Score）綜合八項數據，包括技術動能、對沖基金活動及股本回報率，對MSTR給予4分（滿分10分）評級，屬於中性。此評級與傳統分析師的意見存在矛盾：14位分析師中有13位給予「買入」評級，整體屬「積極買入」共識評級，12個月目標價為275.46美元，較7月22日收市價高175.4%。
兩者差距頗具啟示：量化及後顧性因素——包括疲弱動能及負股本回報率——令MSTR評分偏低，而分析師則聚焦於長線比特幣投資論點，基本上未受近月挑戰影響。
TipRanks數據
除非另有說明，本文所述數據在2026年7月22日擷取。過往表現並不能準確預測未來表現
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