貶值交易捲土重來：全球債券孳息率飆升下，黃金、白銀及比特幣造好

何謂貶值交易（debasement trade）？

華爾街這個術語源於英王亨利八世曾在金銀鑄幣中摻入較廉價的金屬，藉此為國庫開支融資。其現代版本則指投資者因憂慮財政擴張及貨幣寬鬆正侵蝕美元價值，而轉向其他資產尋求庇護。這項交易在2025年大部分時間主導市場，黃金曾於2026年1月升至每盎司近5,600美元的高位，其後聯儲局轉趨鷹派，拖累金價急挫。近日，貶值交易正試圖捲土重來。

捲土重來的原因：全球孳息率飆升至幾十年高位

這波升勢源於一場全球的債券沽售潮。受持續的通脹憂慮、政府債務急升，以及企業與人工智能相關的債券發行潮降低美國國庫券需求所影響，美國30年期國庫券孳息率上月升穿5.3%，創2007年以來新高。孳息率升勢不限於美國：日本30年期孳息率創歷史新高，法國30年期孳息率觸及2008年後高位，英國30年期政府債券孳息率則升至1998年以來最高水平。

美國財政部長貝森特其後宣布，計劃將長債回購操作的規模擴大一倍，每次操作至少達40億美元，部分投資者將此舉解讀為變相寬鬆，而非真正的結構性改革措施。下一次操作將於9月9日進行，屆時將首次採用擴大後的規模。

全球政府30年期債券孳息率

贏家與輸家：法定貨幣和黃金、白銀及比特幣的對比

貶值交易的邏輯將資產分為兩大陣營。處於劣勢的是政府可隨意增發的資產——如法定貨幣及以其發行的債務，因其供應量取決於政策取態，而非實物限制。處於優勢的則是供應結構性固定的資產：黃金及白銀只能透過緩慢且成本高昂的開採方式增加供應，而比特幣等加密貨幣則受協議規限，總量上限為2,100萬枚。一旦法定貨幣「貶值」的敘事成形，投資者或願意付出溢價，追捧稀缺的資產。

黃金：央行購金與ETF資金流向同步向好

金價本月至今累升近15%，重返每盎司4,600美元水平，此前曾由1月高位近5,600美元急挫28%。除了近期全球孳息率飆升這項催化劑外，世界黃金協會（World Gold Council）數據顯示，央行購金量在第二季反彈至289公噸，為歷來同季最高紀錄。投資需求亦已迎頭趕上：黃金交易所買賣基金（ETF）於第二季在美元走強及加息預期升溫下錄得46億美元淨贖回，其後自7月10日當週起連續七週錄得資金流入，世界黃金協會數據顯示，上週流入64億美元，為1月以來最大單週流入。兩項需求動力現已同步向好。

重返200日移動平均線之上，標誌著金價在技術上取得重大突破。若金價能持續企穩於此水平之上，可能預示跌勢告一段落，並為金價邁向每盎司4,780至4,880美元的下一個阻力區打開空間。然而，隨著相對強弱指數（RSI）逼近70的超買水平，交易者仍須警惕出現技術性回調。此前每盎司約4,350美元的樞紐位應可提供即時支持。

現貨黃金日線圖

白銀：供應短缺與工業需求支撐升勢

白銀走勢與黃金相似，本月至今反彈19%，此前曾由1月高位每盎司121.6美元回落53%。從實物稀缺性角度看，據白銀協會（Silver Institute）《2026年世界白銀調查》顯示，2026年將是連續第六年出現供應短缺，缺口預計擴大至4,630萬盎司。工業需求——涵蓋太陽能、電動車、數據中心及人工智能相關電子產品——佔總消耗量約60%，令白銀擁有有別於黃金的獨特需求動力，儘管兩者同樣受惠於「貶值」環境。

比特幣：三個月高位受《CLARITY法案》延遲蒙上陰影

比特幣升至三個月高位，一度升穿80,000美元，惟仍較10月高位低約38%。另外，監管框架亦稍有進展：美國參議院在未就《數碼資產市場結構法案》（CLARITY Act）表決的情況下進入8月休會期，原因是民主黨在道德操守條文未有解決前拒絕放行。終止辯論表決現定於9月15日進行。

更直接的推動因素則是政治訊號：特朗普總統於8月19日在白宮接見加密貨幣行業高層，並促請國會通過「公平版本」的法案，此舉恰好與比特幣數月來最強勁的兩日升勢同期出現。不過，比特幣與「貶值」敘事的相關性亦一直不穩定：2026年1月，貶值交易全速推進之際，黃金及白銀造好，但比特幣價格卻反而下跌。

從技術面看，比特幣下一個阻力位為5月高位82,528美元。若能明確升破此水平，將完成一個由1月及7月低位構成的雙底形態，令長期趨勢重返向好，上望目標約108,000美元。然而，RSI目前顯示超買訊號，意味近期或有回調風險，下試8月23日低位約76,000美元。若能守穩該水平，將有利於維持好淡格局；反之，一旦失守，下一個重要支持位將見於200日移動平均線所在的69,200美元附近。

比特幣日線圖

焦點關注：聯儲局主席沃什於Jackson Hole發表主旨演說

下一項考驗將在本週來臨。由堪薩斯城聯邦儲備銀行主辦的Jackson Hole研討會於8月27日至29日舉行，新任聯儲局主席凱文·沃什將於星期五發表其上任以來首次主旨演說。沃什至今尚未就利率路向作出明確指引，惟7月聯邦公開市場委員會（FOMC）會議紀錄顯示，已有三名委員傾向支持收緊政策。若沃什立場轉趨鷹派，或發出可信的縮表訊號，均可能削弱貶值交易的根本邏輯。

除非另有說明，本文所述數據在2026年8月26日擷取。過往表現並不能準確預測未來表現

本信息由IG提供，IG為IG International Ltd的商業名稱。除網站下方的聲明外，本文件所含信息不包含IG（下稱：我公司）成交價格記錄，或我公司對任何金融產品的交易要約或詢價。依據本文件所發布的信息以及所表達的意見行事所造成的一切後果，我公司不予承擔任何責任。我公司對所發布信息的准確性及完整性不作任何明確或隱含的保證。任何人依賴本文件的任何信息、觀點以及數據行事須自行承擔全部風險。本文件相關研究報告中所含信息沒有考慮到特定投資目的、財政狀況或任何閱讀人士的特殊需求。本文件信息的發布沒有嚴格遵守與促進投資研究報告獨立性相關的法律法規要求，因此應僅被視為市場營銷交流行為。儘管我公司自身交易不會因提供投資意見而受到明確限制，但我公司無意利用相關信息較客戶的時間優先性而尋求利益。點擊此鏈接《非獨立研究報告免責聲明》，閱讀全文。