中國經濟前景：脆弱基礎上的復甦曙光

以質素而非速度為本的增長目標

在3月初召開的兩會上，國務院總理李強為2026年宣佈了2026年4.5%至5%的經濟增長目標——為1990年代初以來最保守的目標。設定目標區間而非單一數字，為地方政府提供了政策靈活性，讓各地可將重心放在結構調整上，而無需為追求進取的增長目標，而犧牲化解過剩產能或財政整頓的工作。

今年《政府工作報告》對物價問題的著墨明顯多於往年，提出「把促進經濟穩定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量」，變相承認自2023年以來的通縮壓力屬結構性而非週期性問題。然而，現有措施的支撐力度有限。消費品以舊換新計劃的預算從2025年的3,000億元人民幣削減至2,500億元，整體財政刺激方案亦主要延續現有項目。現時消費刺激措施的規模難以從根本上扭轉內需持續疲弱的問題。

通縮曙光初現，隱憂猶存

本週官方採購經理人指數（PMI）的反彈是一個重要訊號。製造業活動在1月及2月份因季節性因素及國內需求持續疲軟而連續收縮。3月份回升至50.4——為一年來最強，並高於市場預測的50.1。與此同時，2月份消費者物價指數（CPI）按年下跌1.3%，為2023年1月以來的最高讀數，兩項數據共同描繪出中國經濟開始靠穩的景象。

惟表面樂觀的數據背後，實況遠較複雜。2月份CPI可能受農曆新年消費短暫提振，通脹回升趨勢能否持續，尚有待觀察。與此同時，PMI分項數據顯示投入成本的升幅遠超出廠價格的漲幅，反映內需依然疲軟，企業未能將成本上漲轉嫁予終端消費者。隨著中東局勢的影響逐步滲透，企業利潤率或面臨進一步壓力。

政府的反內卷行動提供了較具結構性的政策支撐，監管部門積極打擊外賣、旅遊、光伏、電池及電動車等行業的惡性價格競爭。當局近期召集包括美團及Trip.com在內的12家平台，就反內卷及反壟斷問題劃定規範。不過，收緊供應僅能解決問題的一半，刺激需求仍是化解深層結構性失衡的關鍵。

地產及盈利問題拖累復甦

房地產市場是中國經濟中最為棘手、至今仍未解決的挑戰。住宅房地產約佔城鎮居民家庭財富約70%，而房價自2021年起持續下跌。據中國國家統計局數據，2025年新房銷售金額按年下跌14%；70個大中城市房價指數於2026年2月按年下跌3.2%，為去年6月以來的最大跌幅。過去五年，居民儲蓄存款幾乎翻倍，反映消費者傾向儲蓄而非消費或投資，拖累內需復甦，令北京的增長目標更難實現。內房市場預計最早也要等到2026年下半年才能站穩。

企業盈利同樣令人憂慮。根據FactSet數據，恆生指數成份股的綜合息稅前利潤（EBIT）率於2025年跌至18.7%，為至少13年來最低水平。多家上市公司的管理層在近期業績發佈會上表示，利潤率受壓的趨勢可能持續，因各公司正加大在人工智能（AI）基礎設施及新業務領域的投入。阿里巴巴便是具代表性的例子：在過往一年向人工智能及雲端基礎設施投入1,200億元人民幣，導致調整後淨利潤按年大幅下跌67%。若中國企業盈利能力未有實質改善，2025年由情緒主導的市場升浪，難以獲得基本面支撐。

中東衝突：緩衝有限，難言免疫

在當前中東衝突中，中國的抗壓能力優於大多數區域同儕，但並非完全置身事外。

根據美國能源資訊署（EIA）數據，2024年中東佔中國原油進口的約54%。然而，加上本地生產能力及今年中國大力推進可再生能源令其對石油能源的依賴度相對較低，途經霍爾木茲海峽的石油運輸，僅佔中國總能源消耗的6%至7%。此外，鑒於中國是伊朗約80%出口石油的買家，伊朗有相當大的可能性選擇性地允許中國船隻通過海峽。

截至1月份，中國的石油儲備相當於約108天的進口備量，可緩衝一定的供應衝擊。然而，若霍爾木茲海峽局勢持續超過三至四個月，煉油廠的運營負擔及工業利潤率所受的成本衝擊，將顯著加劇。

估值與技術展望

恆生指數目前以11.1倍的預測市盈率交易，大致與其10年平均水平相若，但相較標普500指數的20倍及東證指數的15.8倍，折讓仍然顯著。不過相對便宜的估值亦部分反映上述結構性隱憂。

從技術分析角度看，今日的急劇反彈增加了以24,200點附近支撐位為底的雙底形態出現的可能性，惟確認突破須待指數持續收於頸線約25,400點之上。目前位於約25,700點的移動平均線（200日），是更具挑戰性的技術阻力關口。在指數能持續突破此水平之前，現時宣告調整階段結束仍言之過早。

恒生指數日線圖

穩中有憂，審慎以待

中國經濟企穩之勢漸現，數據亦有所支撐。增長目標區間的設定、反內卷行動、通脹回升以及製造業反彈，共同邁向北京的經濟改革方向。然而，樓市疲弱持續損害居民信心，企業利潤率受壓，通縮曙光能否延續至農曆新年之後，仍是未知之數。謹慎樂觀固然有據可依，但附帶的種種條件，同樣不容輕視。

除非另有說明，本文所述數據截至2026年4月1日。過往表現並不能準確預測未來表現。

本信息由IG提供，IG為IG International Ltd的商業名稱。除網站下方的聲明外，本文件所含信息不包含IG（下稱：我公司）成交價格記錄，或我公司對任何金融產品的交易要約或詢價。依據本文件所發布的信息以及所表達的意見行事所造成的一切後果，我公司不予承擔任何責任。我公司對所發布信息的准確性及完整性不作任何明確或隱含的保證。任何人依賴本文件的任何信息、觀點以及數據行事須自行承擔全部風險。本文件相關研究報告中所含信息沒有考慮到特定投資目的、財政狀況或任何閱讀人士的特殊需求。本文件信息的發布沒有嚴格遵守與促進投資研究報告獨立性相關的法律法規要求，因此應僅被視為市場營銷交流行為。儘管我公司自身交易不會因提供投資意見而受到明確限制，但我公司無意利用相關信息較客戶的時間優先性而尋求利益。點擊此鏈接《非獨立研究報告免責聲明》，閱讀全文。