騰訊及京東2025年第三季業績前瞻：人工智能變現與盈利能力的考驗

騰訊

騰訊將於2025年11月13日（星期四）香港市場收市後公佈第三季業績。

第二季業績報告重點

騰訊在8月公布的財報表現強勁，收入按年增長15%，是過去四年錄得的最快增速。營運利潤增長18%，營運利潤率擴張1.2個百分點至37.5%。

公司核心業務板塊 --- 遊戲及市場推廣服務收入增長均超過20%。本土市場遊戲收入增長17%，而國際市場遊戲按年飆升35%，旗艦遊戲包括《王者榮耀》、《和平精英》及新推出的《三角洲行動》均展現強勁動力。市場推廣服務收入攀升20%至358億元人民幣，由人工智能驅動的廣告內容及目標受眾定位能力提升所推動。

不過，資本開支激增119%至191億元人民幣，公司大幅投資於人工智能基礎設施，包括圖像處理器 (GPU) 及伺服器。

分析師對第三季業績的預期

市場預期騰訊第三季收入為1889億元人民幣，按年增長13.0%，但略低於上一季收入。公司權益持有人應佔盈利預計增長7.7%，營運利潤率維持上季的37.5%水平。

公司廣告業務（即市場推廣服務），因人工智能應用持續提升觀眾參與度及銷售轉化率，預計將保持18.7%的增長軌跡。

增值服務包括遊戲及社交網絡，仍是騰訊核心業務板塊，佔第二季收入50%。分析師預測此板塊受惠於遊戲組合持續強勁，將按年增長12%。

第三季業績會議關注重點

• 人工智能變現進展，微信與AI技術整合以提升廣告收入的最新情況
• 新旗艦遊戲《三角洲行動》及最近推出的《特戰英豪》手遊的銷量
• 人工智能對遊戲收入貢獻的證據
• 國際遊戲板塊的增長步伐
• 最新資本配置策略，包括股份回購及策略性投資

分析師對騰訊維持樂觀態度

華爾街分析師對騰訊保持正面看法。根據LSEG數據，52位分析師中有48位給予股份「買入」或「積極買入」評級。平均目標價今年已多次上調以反映持續的股價升勢，最新平均目標價為703.89港元，較11月11日收市價有約8%上升空間。

圖1：華爾街分析師對騰訊股價的預測

技術分析顯示上升潛力

騰訊股份年初至今回報達56%，顯著跑贏恆生指數及MSCI中國指數。

技術圖表呈現艾略特波浪理論中第5浪的特徵。第1浪的100%斐波那契延伸意味著股價可能升至715港元水平，但在683港元的近期高位將預見首個阻力位。715港元亦是騰訊的歷史高位。

相反，若業績缺乏正面驚喜，可能觸發回調至20日移動平均線634港元。若出現重大失望，股價可能下試590港元支撐位。

圖2：騰訊日線價格圖表

京東

京東亦將於2025年11月13日（星期四）香港市場收市後公佈第三季業績。

第二季業績報告重點

京東上季錄得收入3567億元人民幣，較2024年第二季增長22.4%，為自2011年第四季以來最快增速。然而，盈利面臨重大壓力。普通股股東應佔利潤暴跌50.8%至62億元人民幣，扭轉了之前的上升趨勢。

市場推廣開支飆升125%，是拖累利潤的主要因素。在國內消費情緒疲弱背景下，眾多平台一直在降低產品價格或派發補貼以吸引顧客。這種競爭環境為整個行業帶來盈利挑戰。

外賣業務是影響盈利的另一主要因素。自2月宣佈進入這個以往由美團主導的領域以來，京東外賣積極擴展業務，截至6月全職外賣員超過15萬人，又與超過200萬間餐廳合作。新業務板塊（包括外賣）收入增長198%，但因京東大舉補貼業務以吸引及留住顧客和外賣員，營運虧損擴大20倍至148億元人民幣。

除影響利潤之外，行業激烈的競爭在中國通縮環境下引起監管關注。國家市場監督管理總局約見主要外賣平台，包括美團、阿里巴巴及京東，敦促公司停止升級價格戰，採取更理性的營商方式以保護消費者、商戶及外賣員。

分析師對第三季業績的預期

分析師預期京東第三季收入為2941億元人民幣，按年增長12.9%，但因第二季表現受惠於618購物節，收入預期按季下跌17.6%。

因公司繼續在市場推廣活動上大舉開支，普通股股東應佔利潤預計按年下跌75.8%。

公司核心業務京東零售預計穩步增長16.7%。在電子產品銷售的既有優勢將繼續受惠於政府消費補貼。新業務板塊（包括京東外賣）預計將成為主要收入動力，不過高昂的營運及營銷成本將導致虧損。

第三季業績會議關注重點

• 外賣業務發展，以及管理層是否會提供2026年轉虧為盈的跡象
• 雖然收入強勁增長，但管理層將如何處理淨利潤下降及自由現金流減少等問題
• 雙11購物節最新數據，以及在高度競爭環境下核心零售利潤的可持續性
• 中央刺激措施對消費需求的幫助
• 公司最近宣佈收購德國電子產品零售商Ceconomy，拓展國際業務的最新情況
• 管理層對2025財年展望的評論

分析師對京東的看法轉趨審慎

根據LSEG數據，36位華爾街分析師中有33位給予京東美國預託證券股份「買入」或「積極買入」評級。然而，平均目標價自3月以來一直下調，從54.0美元降至現時的44.6美元，不過仍較11月11日收市價有41%的顯著上升空間。

圖3：華爾街分析師對京東股價的預測

技術分析顯示區間橫行走勢

京東股份在2025年表現欠佳，因公司面臨持續的盈利挑戰，股價年初至今下跌9%。

技術圖表顯示股價自5月中以來大部分時間在30.5美元至34.5美元之間橫行。200日移動平均線平緩，顯示動力有限，而20日移動平均線快將與100日移動平均線形成死亡交叉，顯示短期價格走勢疲弱。

令人失望的業績可能推動股價下試8月低位29.9美元。相反，正面驚喜（如外賣業務盈利路徑清晰）可能推動股價升向交易區間頂部34.5美元。

圖4：京東日線價格圖表

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