6月FOMC會議前瞻,交易良機面面觀

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關鍵時間點 — FOMC聲明(也包含經濟預測概要)將於北京時間6月15日02:00公佈。然後,美聯儲主席珍妮特·耶倫將於2:30召開記者招待會,並現場回答問題。

需要關注的主要市場:美元(主要為美元/日元)、華爾街現金、美國波動性、5年期美國國債(小數化)、黃金、美國金融、新興市場ETF(EEM ETF)。

洞悉會議:

毫無疑問,美國聯邦公開市場委員會(FOMC)6月15日聲明和隨後珍妮特·耶倫的新聞發佈會的內容將是展望未來以及理解市場對未來會議加息因素的考慮,而非關於美聯儲是否在這次會議上加息。

如果我們回顧FOMC的5月會議紀要,會發現一個明顯、確鑿的證據,即“大多數參與者認為,如果經濟表現與其預期相符,那麼很快就應採取進一步行動,取消某些政策寬鬆措施。”關鍵字是“很快”,而且鑒於交易員們在定價美聯儲基金期貨(一種可交易的利率市場)時計入90%以上加息概率已經有一段時間了,所以各美聯儲成員會利用任何機會壓制這種高期望值。請注意,金融市場存在如此低的隱含波動性是有原因的,而其中一個原因是主要國家央行的貨幣政策存在非常高的可預測性。美聯儲並不喜歡搞突襲。

鑒於市場已考慮到這種確定性,如果美聯儲不上調聯邦基金利率,美元將受挫,儘管人們期望他們能夠釋放將在7月會議上加息的明確信號,而這可能會削弱美元的拋售力度。對市場來說也許存在三重較大的問題。

三大主要考慮事項:

疲軟的經濟資料

首先,毫無疑問,美國經濟正經歷經濟資料流程的疲軟期(我們可從花旗集團的經濟意外指數中看到這一點),或是美聯儲所說的“暫時”時期。在經歷如此疲軟的第一季度之後,最終GDP僅增長1.2%,(經濟學家的)共識是第二季度將轉好,增長率可能會達到2.4%,具體預估值介於3.1%到1.8%之間不等。然而,如果我們關注債券市場並注意到美國固定收益產品收益率曲線正呈現強勁的扁平化走勢,就可以發現較長期的增長和通脹預期下降相當迅速。因此,美聯儲有機會評估和匯總近期所有的資料點,交易員將有機會看到美聯儲如何根據疲軟的資料流程調整自己的預測。回想一下,美聯儲認為其前景展望的“短期”風險是“大致平衡的”,這一點應該不會改變。

需要關注的一個奇怪動態

我認為有必要指出的是,自5月初以來5年期通脹預期已下降20個基點,而1.91%的通脹率處於11月8日以來的最低水準,美聯儲將會對加息感到擔憂。我們還注意到,自今年初以來,美國收益率曲線(或10年期和2年期美國國債收益率之差)下跌近50個基點。然而,與此同時整體金融條件依然保持寬鬆,自3月以來,標普500指數上漲(在信貸息差收緊時期實現的)、不斷下跌的“真實”(或經通脹調整的)債券收益率和極低的隱含市場波動性所產生的經濟效應實際上與聯邦基金利率下調25個基點不相上下。

其次,交易員將會評估央行的經濟預測是否會進行調整。

具體來說,我們希望看到對以下指標的當前預估是否會調整:2017年GDP平均預計為2.1%,2018年為2.1%,2019年1.9%,更長期預測為1.8%。央行對核心通脹(PCE)的看法也將會引起關注,令人感興趣的是他們是否會保持自己的預測不變,即2017年、2018年和2019年分別為1.9%、2%和2%。如果美國央行將2017年核心通脹預期從1.9%下調至比如說1.7%,這將不會令人感到意外,因為最近美國通脹資料有所疲軟。

“點圖”是否會上移?

另一方面是所謂的“點圖”預測,這實際上是美聯儲對未來幾年聯邦基金利率水準的預估中值。這很重要,因為從中可以看到每個美聯儲成員對增長、通脹和失業率的預估是如何轉換為未來不同時段的美聯儲基金利率水準。有趣的是,市場並未達成共識,並對美聯儲未來加息持完全悲觀的態度。

我們可以看一下市場定價,今年已經考慮到36個基點的加息率,所以實際上6月份會有一次加息,另外在年底前還將有另一次概率為44%的加息。美聯儲已計畫加息兩次。我們可以看到,直至2019年底,市場預計將加息80個基點(或總計三次左右),相比之下,美聯儲在3月份曾詳細說明聯邦基金利率預測中值為300個基點(或3%),因此需要加息八次。

請注意,儘管我們可能會看到2018年聯邦基金利率中值預期從2.1%上升至比如說2.3%,但這將是結構性原因造成的。鑒於Daniel Tarullo已離開委員會,沒有了他的意見,預測中值應該自動上移。因此,請不要將這一變化解讀為鷹派的發展趨勢,並隨後買入美元。

這種在市場定價上的分歧,將創造出良好的交易機會。如果美聯儲的加息之路證明是正確的,那麼美元(特別是針對日元和澳元)可能存在顯著的上行空間。不過這是個純粹的假設,而且市場顯然對這一情景持悲觀態度,公平地說,短期內不會明朗。

關注資產負債表

第三,將密切關注對美聯儲44.6億美元資產負債表的任何進一步澄清。回想一下,這些是美國國債和抵押貸款支持證券(MBS),作為美聯儲各種量化寬鬆(QE)計畫的一部分,其一直在積累這些資產。允許讓大量到期債券結算並因此不將這些收益再投資於新債券,這將起到收緊貨幣政策的作用,類似於提高聯邦基金利率。市場顯然認為,資產負債表“正常化”消除了將利率提高至美聯儲所預期程度的必要性。交易員們希望瞭解資產負債表減少和同時升息之間的動態。

需要關注的交易

美元將從美國5年期國債,或許更廣泛的收益率曲線中獲得線索,因此聲明之後的任何拋售都應推高美元。具體而言,我預計美元/日圓對此次會議將最為敏感。如果在會議進行時美元/日圓空頭交易員出現補倉的跡象,我不會感到意外,這理應會將美元/日圓推高至110.50日圓。我們將很難有機會看到美聯儲會過於強硬,不過,這一切取決於我們所看到和聽到的相對於預期的差距,而目前市場預期非常低迷。

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