螞蟻集團將於香港以及上海兩地上市

有望募集總計300億美元,螞蟻集團基本面分析

螞蟻集團在已經在港交所遞交A1上市申請,將於香港以及上海兩地上市,有望募集總計300億美元

作為阿里巴巴分拆出來的金融分支公司和實際控制的子公司,建立在支付寶平台基礎上的螞蟻集團(前身為螞蟻金服)在過去6年中業務發展迅速,在2019年財年已經實現超過1200億人民幣的總收入,基本是阿里巴巴集團2020財年收入的1/4。在7月中公司宣佈將會於香港和上海兩地上市後,目前一個月多來都是市場的關注熱點和熱門投資標的。那麼建立在支付寶,芝麻信用,餘額寶和花唄分期等品牌基礎的螞蟻集團,上市後股價未來前景如何?對母公司阿里巴巴股價未來發展又有多大影響?

根據港交所的上市申請文件披露,螞蟻集團在過去三年收入實現快速增長的同時,利潤率和成本控制也顯示出了良好的趨勢

螞蟻集團在港交所文件裡提供了近三年的財務報表,根據以下信息,螞蟻集團不但在過去3年中實現了收入的快速增長(2017的653億迅速翻倍至2019年的超過1200億),在利潤轉化上也效率較高。其中毛利(gross margin)在2017年以及2018年都超過了50%,營運利潤率(operating margin)除了2018年大力開發支付寶平台建設,提高顧客和商家的使用體驗,因此大幅提高了銷售和市場成本(selling and marketing expenses)造成當年營運利潤率低迷之外,2017年和2019年的gross margin都超過了20%,顯示出了良好的成本控制和盈利能力。

目前螞蟻集團收入來源主要還是支付業務和由此產生的相關信貸手續費收入,截止到2020年6月30日,螞蟻集團旗下個人客戶以及中小企業主在與螞蟻合作的第三方金融機構下的信貸餘額已經超過2萬億人民幣

在2017年和2018年兩個財年,螞蟻集團的支付業務收入(digital payment and merchant services)佔比超過50%,直到2019年雖然佔比下降至43%,但依然是最大收入來源。該收入的根本為螞蟻對在支付寶上顧客支付給商家的交易按照一定比例收取手續費。但第二大收入來源CreditTech板塊還是具備了一定的創新,螞蟻集團表示通過其強大的支付寶和花唄等平台,將顧客,商家和金融機構(主要為發放信貸的商業銀行)建立聯繫,由金融機構直接向顧客發放交易貸款,或者螞蟻發放貸款後將貸款資產證券化轉售給金融機構,然後螞蟻向合作金融機構按照貸款餘額收取一定比例的手續費的方式實現收入和盈利。螞蟻在港交所文件裡顯示,目前98%的貸款都是轉給了合作金融機構。目前該部分收入佔據螞蟻總收入比例有逐年增長的態勢,顯示出和微信支付不同的發展趨勢。

同樣是相似的業務(雖然本質上還是有很多不同),Afterpay並沒有採取將貸款資產證券化或者連接第三方金融機構的模式,而是將分期信貸資產直接納入Afterpay表內資產,導致Afterpay雖然毛利比螞蟻還高,但大量的壞賬減值(receivables impairment expenses)使得Afterpay連續獲得營運虧損。Afterpay加回這部分資產撥備(也就是假設沒有壞賬計提),剛好實現營運收入的operating margin和螞蟻相當,顯示了螞蟻的輕資產模式對其營運利潤和淨利潤的有更大的優勢。

阿里巴巴股價在螞蟻集團上市得到確認後接連創新高,螞蟻在支付和支付信貸業務上的持續進步,預計能夠給阿里巴巴的數字經濟平台和消費帶來更多的協同效應,阿里巴巴股價短期向好

實雖然螞蟻的上市利好阿里巴巴,但還是要注意目前阿里巴巴股價,部分關鍵指標例如市銷率(price to sales)等已經較公佈業績前翻倍,目前股價存在被高估的可能。

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