Les marchés financiers surveillent la France 

Depuis plusieurs semaines, l’écart entre le taux à 10 ans de la France et celui de l’Allemagne atteint des niveaux observés en 2024, après la dissolution de l’Assemblée nationale…

La hausse des taux souverains s’est accélérée pour tous les pays européens ces dernières semaines (et pas seulement pour l’Europe, mais aussi les Etats-Unis, le Japon, le Royaume-Uni, etc…) mais pour la France ce redressement des taux s’opère plus rapidement que pour le pays de référence, à savoir l’Allemagne.

L’écart entre le taux à 10 ans de la France et celui de l’Allemagne (le fameux spread OAT-Bund) est supérieur à 80 points de base depuis un mois, et a même atteint 88 points de base hier.

C’est le signe que, même si tous les pays européens voient leurs taux se redresser, les marchés font un peu moins confiance à la France dans l’environnement actuel, en raison de la trajectoire des finances publiques et la période pré-électorale qui s’ouvre.

Un tel écart entre les taux de référence français et allemands avait été observé en 2024, dans la foulée de la dissolution de l’Assemblée nationale. Et il est bon de rappeler que dans les mois précédant cette dissolution, le spread OAT-Bund évoluait aux alentours de 50 points de base.

Il est également bon de rappeler que l’instabilité politique qui avait suivi la dissolution de l’Assemblée nationale avait entrainé, pendant plusieurs mois, une sous-performance du CAC40 France 40 par rapport à d’autres indices boursiers européens.

Et c’est ce que nous observons à nouveau ces dernières semaines : depuis le sommet d’août, la correction sur le CAC40 est plus importante que celle observée sur le DAX  Allemagne 40 en Allemagne, le FTSE MIB en Italie ou encore l’IBEX en Espagne.

Après la dissolution en 2024, le spread OAT-Bund a évolué dans une zone comprise en 60 et 90 points de base environ…et le marché « teste » actuellement le haut de cette zone, une situation inconfortable.

Le risque de voir l’écart entre les taux 10 ans de la France et de l’Allemagne atteindre le niveau sensible des 100 points de base est élevé dans le contexte politique actuel. Lorsque ce spread fleurtait avec les 90 points de base fin 2024-début 2025, il s’agissait déjà de l’écart le plus important depuis 2012 et la crise de la dette en zone euro.

Même si l’on peut parler de tensions sur les niveaux actuels, on ne peut toutefois pas encore parler de panique. La panique, c’est en novembre 2011, lors de la crise de la dette en zone euro, que ce spread est monté à 190 points de base, c’est-à-dire 1.9% d’écart entre les deux taux. Et pour les pays les plus fragiles de la zone euro à l’époque, comme l’Italie par exemple, ce spread était même monté à près de 550 points de base. Pire encore, le Portugal dont le taux à 10 ans s’était écarté de…1550 points de base avec le 10 ans allemand, c’est-à-dire plus de 15% d’écart !

Sans oublier, pour terminer, le risque ultime avec l’écart de…3800 points de base (!) entre les taux 10 ans de la Grèce et de l’Allemagne en mars 2012.

Voilà ce qu’est une situation de panique, un risque systémique, sur les marchés financiers. Nous en sommes donc très loin pour le moment, mais la vigilance des marchés est de mise.

Les conséquences de la guerre en Iran sur l’énergie ont aussi largement contribué à ce regain de stress sur le spread OAT-Bund.

Depuis mars et le début de l’intervention militaire américaine en Iran, l’ensemble des taux souverains des pays de la zone euro se sont redressé face à la hausse des cours du pétrole et du gaz, mais aussi d’autre matières premières, en raison du rebond de l’inflation associé. 

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