China is de meest onderschatte risicofactor van 2022

Er zijn verschillende tekenen dat de Chinese economie aan het afkoelen is. Zo zijn er de winkelverkopen, de schuldenberg en steeds lagere economische projecties van zakenbanken voor het land. De oorzaak zit in onze ogen voor een groot deel in de vastgoedmarkt van het land.

Afgelopen week kwamen cijfers uit over de leningengroei van China. Deze lag in december 10% lager dan verwacht. In november lag die 18% onder de verwachting. En dan hebben dezelfde economen na zo’n slechte november de kans om hun verwachtingen voor december bij te stellen – wat ze ook deden. Toch slechte cijfers. Is dit zorgwekkend? Wij denken van wel. Niet alleen waren dit missers t.o.v. de verwachting, het waren ook absolute dalingen t.o.v. vorig jaar. Daarbij is ook belangrijk om te beseffen dat de Chinese economie aan elkaar hangt van schulden.

Schulden

Een relatief zeer groot deel van de economische groei van de afgelopen jaren is te verklaren door schuldenopbouw. De Chinese bedrijfsschuld alleen al is $26,7 biljoen ($26.700 miljard). Ter vergelijking: in de VS is de totale bedrijfsschuld nog geen $18 biljoen. De economie van de VS is een grotere dan die van China, dus die situatie van de schuldenberg zou logischerwijs omgekeerd moeten zijn. Het zijn niet alleen de bedrijfsschulden die hoog zijn. De totale bankschuld in China stijgt al 10 jaar op ongeveer het (procentueel) dubbele tempo van de economie.

Over zeepbellen gesproken: de Chinese vastgoedmarkt van nu is naar onze mening een grotere zeepbel dan de huizenmarkt van de VS in 2007. Hier is al genoeg over geschreven (ook door ons) dus dat hoeft niet herhaald te worden. Wel denken we dat dit jaar het kantelpunt bereikt kan worden. Dit kan een vicieuze cirkel worden samen met een oplopende rente en een afkoelend consumentenvertrouwen (en bestedingen).

Ook interessant is dat Chinese high yield obligaties steeds goedkoper worden. De Bank of America China high yield index heeft een nieuwe bodem bereikt en verloor al 40% sinds mei vorig jaar. De oplopende verliezen binnen die index laten zien hoe het onderliggend gaat met de risicovollere regionen van het Chinese bedrijfsleven. Concreet wil die lage stand zeggen dat bedrijven in deze index hebben te maken met een gemiddelde rente op dollarschuld van 22,5%.

Dit is uiteraard geen houdbare rente en veel schulden in die index zullen geherstructureerd moeten worden of de onderliggende bedrijven zullen failliet gaan. Hier zitten ook veel vastgoedondernemingen tussen en wanneer zij panden verkopen zet dat druk op de prijzen.

Virusaanpak China & winkelverkopen

Naast de vastgoedcrisis is China teistert en steeds meer vorm begint te krijgen, is er het coronavirus. China heeft een zero tolerance aanpak. Hoe besmettelijker het virus wordt, hoe lastiger het wordt om brandhaarden te voorkomen en uit te doven. Zoals we China kennen, zal het nog een tijd duren voordat het ze van deze strategie afstappen, dus voor de rest van 2022 rekenen we op beperkte buitenlandse investeringen in het land en mogelijk ook een rem op de consumptie en industriële productie.

De Chinese consument laat het geld ondertussen maar matig rollen. De winkelverkopen stegen in november maar met 3,9% op jaarbasis, dat was minder dan de 5% van november 2020 en nog minder dan de 8% van november 2019 (toen 8%+ op jaarbasis het normale groeipad was).

Hedge China-risico op aandelen

China kan ook een risico vormen voor aandelen buiten China. De Chinese economie maakt ruim 18% uit van de totale wereldeconomie en een terugval in dat land zal ongetwijfeld impact hebben op de wereldwijde vraag.

In het afgelopen jaar is de Chinese aandelenindex al sterk achtergebleven bij de S&P 500. En hoewel de situatie op de obligatiemarkten steeds verslechtert, lijken Chinese aandelen vooral zijwaarts te bewegen. Dit hebben wij geïllustreerd in de onderstaande grafiek van de A50, een index van Chinese aandelen op het Chinese vasteland.

Deze aandelen hebben gemiddeld een grote blootstelling aan de Chinese economie en zullen een groeivertraging moeten merken. Niet alleen deze bedrijven merken groeivertragingen. Ook de staalindustrie is een kandidaat, aangezien de kwart van de wereldwijde staalproductie gebruikt wordt voor de bouw in China. Beleggers kunnen via IG een shortpositie nemen op bijvoorbeeld de China A50 via CFD’s. Een dergelijke positie kan dienen voor een hedge voor longposities op andere aandelen(indices) buiten China die last kunnen krijgen van een Chinese groeivertraging.