Fed sous pression après le bon rapport sur l’emploi ? 

Un rapport sur l’emploi américain qui brouille un peu plus les cartes concernant la décision de la Réserve Fédérale sur ses taux dans une dizaine de jours.

Les données de l’emploi publiées vendredi ne montrent aucune faiblesse particulière du marché du travail aux Etats-Unis : 162 000 emplois non-agricoles crées en août, avec une révision haussière pour juillet (21k au lieu de -23k) et un taux de chômage qui reste stable à 4.1%. La progression des salaires est ressortie meilleure qu’attendu à 3.1% en variation annuelle alors que le consensus tablait sur 3.0%.

Réaction immédiate sur les marchés, le taux 10 ans américain a grimpé à plus de 4.81% dans la foulée, continuant d’évoluer à des niveaux dernièrement observés en novembre 2023. Le dollar s’est un peu renforcé et les indices actions américains se sont repliés à la publication des chiffres, une réaction de type « good news is bad news » par rapport au risque pesant sur la réunion de la Fed concernant l’évolution des taux.

Avant le rapport sur l’emploi, les probabilités pour un hausse de taux de la Fed en septembre évoluaient proche de 50%, elles ont grimpé au-delà de 60% dans les minutes qui ont suivi la publication des chiffres.

Mais il est bon de rappeler que la semaine dernière, et avant les chiffres de l’emploi américain, ces probabilités (basée sur l’évolution des Futures sur les Fed Funds) étaient retombées proche de 40% après une interview de Christopher Waller de la Fed.

Une interview au cours de laquelle il a indiqué que « les données récentes suggèrent que nous commençons enfin à voir quelques signes de désinflation » et que « L’inflation core sur trois mois s’établit à 3,05 % pour les trois mois jusqu’en juillet […]. L’inflation sur trois mois a baissé de manière régulière depuis 4,76 % en février. C’est une amélioration considérable, et la vitesse de cette trajectoire baissière est encourageante. »

Ajoutant que « si cela se poursuit dans les données attendues au cours des deux prochaines semaines, je serais enclin à soutenir le maintien de la cible des fonds fédéraux à son niveau actuel. »

Ces propos ont été logiquement bien accueillis par les marchés la semaine dernière, avec une détente du dollar et un rebond des marchés actions américains dans la foulée de l’interview.

Mais en variation annuelle, l’inflation PCE (mesure d’inflation préférée de la Fed) n’a pas fait de progrès, elle est restée à 3.7% comme en juin. Même constat pour l’inflation sous-jacente PCE (« core PCE ») qui est restée inchangée à 3.3% en juillet, un niveau toujours très largement supérieur à l’objectif de 2% de la Fed, sachant également que cela fait plus de cinq ans consécutifs que ces deux mesures d’inflation évoluent au-delà des 2% d’objectif…posant potentiellement un problème de crédibilité à la Fed.

Il est bon également de rappeler que Christopher Waller ne faisait pas partie des trois « dissidents » du FOMC qui ont voté en faveur d’une hausse de taux lors de la réunion de juillet, donc ses déclarations récentes ne changent pas sa « position » au sein du FOMC.

La solidité du rapport sur l’emploi, même si l’on sait que des révisions sont possibles, n’offre aucune marge de manœuvre à la Fed.

Même si cela semble, à priori, improbable que la Fed relève ses taux avant les élections de mi-mandat et alors que Kevin Warsh a été nominé par Donald Trump dans l’espoir qu’il puisse « influencer » la position des gouverneurs de la Fed, ce sont très probablement les chiffres d’inflation CPI publiés cette semaine qui scelleront la décision de la Fed.

La journée de vendredi sera la plus importante de la semaine pour les marchés, et pour l’instant, le risque de voir la Fed relever ses taux en septembre est bien réel.

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