中期选举与利率交易：债券市场会率先波动吗？

债券收益率无需等待选举之夜

债券市场已率先波动。10 年期国债收益率于 9 月中旬突破 5%，为 2023 年以来首次升破该水平，¹并于 10 月初触及 5.34%，创 24 年新高，²原因是油价上涨及通胀忧虑引发抛售。政府一直希望在选举前压低借贷成本，财政部亦加大了对长期债券的回购力度，将 10 至 30 年期操作的最高规模由 20 亿美元倍增至至少 40 亿美元。³尽管如此，收益率仍居高不下——10 年期收益率于 10 月 9 日报 5.24%，⁴市场亦正为美联储继 9 月加息后进一步加息的可能性定价。⁵

这使得利率成为观察任何与选举相关重新定价的首选指标。

为何财政赤字是关键所在

分裂的国会可能限制新增支出。统一的国会则可能更容易延长减税措施或增加财政支持。无论如何，债券市场的问题始终如一：需要消化多少债务，以及代价几何？

这正是向投资者出售的新增政府债务规模成为真实风险的原因。若市场上供应的债务过多而买家不足，政府便须提供更高的收益率以吸引买家。无论政治局势如何演变，收益率均可能迅速攀升。⁶

历史或许暗示一些可能的缓解迹象。纵观多年数据，10 年期收益率往往在中期选举年上半年上升，并于下半年回落。⁷但这只是规律，并非保证。10 年期收益率于第三季度大幅上升，⁸而今年的通胀及油价走势或可能打破这一规律。

利率波动的传导路径

以下是收益率波动如何在市场中层层传导：

• 国债与美元——双刃之吸引力：收益率上升往往吸引外国投资者，有助支撑美元。9 月份随着收益率攀升，美元指数上涨约 2%。⁹但情况并非总是如此简单。若财政赤字看似将持续扩大，收益率可能因投资者忧虑额外债务而上升，而美元亦可能因市场担忧美国财政状况而走弱。
• 银行——利差扩大，资产负债表受压：当长期利率上升速度快于短期利率时，银行可从贷款中赚取更多收益。但收益率急速上升会侵蚀银行所持债券的价值。经济学家已就 10 年期收益率超过 5% 时中小型银行面临的风险发出警示，而该水平现已被突破。¹⁰
• 成长股——对折现率最为敏感：科技股及其他长久期股票对折现率最为敏感，因其盈利更多体现于遥远的未来。即使盈利表现符合预期，收益率上升仍可能压缩估值。
• 黄金——夹于对冲工具与机会成本之间：黄金承受着其通胀对冲工具角色与持有无息资产机会成本之间的双重压力。随着收益率急升，黄金价格下滑，其后在较温和的通胀数据缓解加息预期后小幅回升，惟高收益率限制了反弹空间。¹¹实际收益率及美元走势是关键观察指标。
• 房屋相关股票——利率压力的前线：按揭利率跟随 10 年期收益率走动，使房屋建筑商、建材供应商及按揭贷款机构成为利率压力的天然晴雨表。10 年期收益率是按揭、汽车贷款及企业借贷的基准，而按揭利率已回升至接近 7%，¹²因此持续上升将直接影响负担能力——这是两党均密切关注的议题。

交易者可能需要关注的指标

以下是未来数周的检查清单：

• 国债拍卖：新增政府债务需求的强弱，显示收益率可能承受的压力程度。
• 5.34% 的峰值：投资者此前关注 5% 能否如 2023 年般成为上限，但 10 年期收益率现已连续数周在该水平上方交易。¹问题在于 10 月初的高位能否维持，抑或长期利率正在步入更高的区间。
• 通胀及美联储定价：9 月消费者物价指数（CPI）将于 10 月 14 日公布，美联储亦将于 10 月 28 日作出利率决定。消费者物价指数及美联储的表态将影响政策制定者的操作空间。¹³
• 选后财政信号：有关支出、税收措施及债务上限的早期表态，对收益率的影响或超过选举结果本身。
• 跨资产走势：若美元、黄金及银行股均朝同一方向对收益率作出反应，利率很可能正在主导整体市场的节奏。

核心要点

选举结果充满不确定性，任何单一结果均无法保证推动市场朝特定方向波动。更为清晰的是传导链的运作方式：财政预期影响收益率，收益率影响美元，再由此传导至银行股、成长股、黄金及房屋相关股票。

若中期选举确实推动市场波动，债券市场或将率先作出反应。敬请关注，这一次或许将相当精彩！

参考资料

1. IANS 引述 The Wall Street Journal, "US Treasury yield breaches 5 per cent as inflation fears mount", 2026 年 9 月 15 日。https://morungexpress.com/us-treasury-yield-breaches-5-per-cent-as-inflation-fears-mount
2. Brisk Markets, "10-Year Treasury Yield Hits 24-Year Peak as Gold Comes Under Pressure", 2026 年 10 月 1 日。https://www.briskmarkets.com/blog/10-year-treasury-yield-hits-24-year-peak-as-gold-comes-under-pressure/；Federal Reserve H.15 每日收益率（收盘价）。https://www.federalreserve.gov/releases/h15/
3. CNBC, "Treasury announces upscaled buyback operation…", 2026 年 8 月 19 日。https://www.cnbc.com/2026/08/19/treasury-announces-upscaled-buyback-operation-for-longer-term-debt-sending-yields-lower.html；Reuters via Investing.com（执行期为 9 月 9 日至 11 月 4 日）。https://www.investing.com/news/stock-market-news/us-treasury-to-double-sizes-of-some-debt-buyback-operations-to-at-least-4-billion-4867698
4. ETF Trends, "Treasury Yields Snapshot: October 9, 2026"。https://www.etftrends.com/fixed-income-content-hub/treasury-yields-snapshot-october-9-2026/
5. Admiral Markets, "Fed Rate Decision October 2026"（截至 10 月 9 日的概率）。https://admiralmarkets.com/analytics/traders-blog/fed-rate-decision-october-2026；Chase, "Fed raises rates at September meeting"。https://www.chase.com/personal/investments/learning-and-insights/article/federal-reserve-raises-rates-officials-signal-one-more-hike-in-2026
6. Bloomberg via Yahoo Finance, "Bessent Boosts Debt Buybacks After Climb in Treasury Yields", 2026 年 8 月 19 日（拍卖收益率创历史新高）。https://finance.yahoo.com/economy/policy/articles/bessent-boosts-debt-buybacks-climb-132618430.html；NOTUS, 2026 年 8 月 5 日（财政赤字接近 GDP 的 6%）。https://www.notus.org/economy/bond-markets-economy-midterms
7. Sage Advisory via Advisor Perspectives, "The Midterm Year Plot Twist", 2026 年 1 月 8 日。https://www.advisorperspectives.com/commentaries/2026/01/08/midterm-plot-twist
8. Brisk Markets, 2026 年 10 月 1 日（同注 2）。
9. Brisk Markets, 2026 年 10 月 1 日（同注 2）。
10. NOTUS, "The Key Economic Warning Sign That Could Upend the Midterms", 2026 年 8 月 5 日（同注 6）。
11. Investing.com, "Gold little changed after 6% September slide as softer U.S. PCE cuts Fed hike bets", 2026 年 9 月 30 日。https://www.investing.com/news/commodities-news/gold-little-changed-after-6-september-slide-as-softer-us-pce-cuts-fed-hike-bets-4926166；Brisk Markets（同注 2）。
12. Fortune, "The bond market is crashing Trump's midterm campaign", 2026 年 9 月 3 日（10 年期收益率作为基准）。https://www.fortune.com/2026/09/03/bond-yields-midterms-trump-10-year/；IANS（按揭利率，同注 1）。
13. Admiral Markets, "US CPI September 2026 Preview"（CPI 于 10 月 14 日公布）。https://admiralmarkets.com/analytics/traders-blog/us-cpi-september-2026-scenarios-fed-october26-scenarios-fed-october；联邦公开市场委员会日期见注 5。