杰罗姆·鲍威尔能否在2018年掌舵美联储渡过险川?

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虽说17年第四季度的通胀预期有所缓和,但如果有迹象表明在未来几个季度会出现真正的价格压力,美联储会如何积极地去改变政策?这将决定整个2018年金融市场的走势。

我们只能寄希望于合适的人选能够迅速到位,这样美国央行才能够制定出恰当的货币政策,否则后果将很严重且影响深远。美联储的政策失误无疑是目前几乎所有经济学家、基金经理和分析师在宏观方面最大的担忧。

除了通胀走势,美联储明确表示最关注的是工资增长。不过,他们的另外一个担忧是金融体系面临的风险。在9年的低利率和390%的资产负债表扩张(通过资产购买)之后,目前美国劳动力市场失业率正下降到4%,美国和全球经济预期增速在4%以上,而此时金融体系的风险正让他们寝食难安。

因此,我们要重点关注美联储内部人士,关注他们如何看待2018年经济走势,关注如果有必要他们将有多大的意愿改变货币政策。

杰罗姆·鲍威尔出任美联储主席

首先应注意的是珍妮特·耶伦卸任,杰罗姆·鲍威尔上任新一届美联储主席,其任期从2月3日开始。某种程度上,市场对其关于货币政策看法的了解比大多数人所认为的要少得多,近期鲍威尔的大部分表态都集中在监管问题方面。他在货币政策上大体是处在中间位置,从不越雷池一步。从这个角度,加之考虑到他一直提倡在12月加息并且在2018年再加三次息,这同珍妮特·耶伦的想法类似,所以交易者认为他的接任是一种平稳过渡,对市场是友好的。

挑剔的批评者或许会有不同意见,因为他2011年才被任命为美联储理事,当时奥巴马需要美联储中有一名共和党人来搞平衡。批评者还会指出,长期以来美联储主席是由拥有私募股权方面工作经验的律师出任,而拥有经济学博士学位和学术界深厚背景的鲍威尔显然并不符合这一模式。我们只需要看一下伯南克对全球金融危机的反应有多强烈就能明白,他从根本上放宽了货币政策,最终为珍妮特·耶伦引导美国经济强劲增长和充分就业搭建了平台。

讽刺的是,在伯南克推行的这些非常规措施中,许多实际上都可能导致美国出现下一次危机,而鲍威尔需要领导美国央行平稳渡过。所以,虽然鲍威尔在美联储已有6年经验,还是有观点质疑他可能对美联储在未来危机中可能面临的巨大挑战缺乏深刻的了解和远见。

就我们所知,鲍威尔是一名实用主义者,一直依赖数据,在关于金融稳定的观点方面他可能并不像别人那么出名。但随着特朗普的减税政策将给2018年的美国经济带来财政刺激,鲍威尔需要削减高达4.45万亿美元的资产负债表,此时他的观点可能有所变化。可以预料,鲍威尔如果想要像伯南克或耶伦那样透明,他需要更加深入阐述自己的政策观点,这样才能赢得市场参与者的信任。市场希望联邦公开市场委员会会议不要给出意外的消息,因为大部分信息在会议之前就已经为人们所了解。美联储政策应该可以预见,其指引应具前瞻性,这也是整个2017年波动幅度如此之低的重要因素之一。

2018年美联储投票人的轮换

另一件我们需要认真考虑的事情是,美联储主席在一共拥有19名投票人的FOMC会议上只有一票。虽然鲍威尔的声音很有分量,但如今联邦公开市场委员会十分民主,所以我们需要考虑美联储内部正在发生的剧烈变化,以及其会如何影响政策和金融市场。

就目前而言,美联储理事中仍然有4个空缺位置面临争夺,其中包括非常重要的副主席一职。候选名单中较有优势的似乎有三位,分别是Kevin Warsh、John Taylor和Mohamed El-erian。他们对改变货币政策有何反应,会如何投票,以及如何与鲍威尔互动,市场对此众说纷纭。

纽约美联储理事比尔·达德利最近宣布退休,将在2018年年中离职,谁来继任这一职位(连同主席和副主席)是美联储考虑的核心,这个职位需要尽快补上。

我们也要看到年度轮换的影响,那些对政策改变有投票权的人员又换了一批。重要的是,在1月份的轮换之后,更强硬的成员将取代一些较为温和的成员。只有一名(2018年)有投票权的成员Lael Brainard在关于2018年可能加息的看法方面接近于当前市场上2018年底加息一次的预期。

所有其他有投票权的成员都认为,他们认为至少需要三次加息。

因此,2018年美联储内部谁来管理和投票,是市场需要考虑的最重要的因素之一。他们如何管理较低或较高的通胀压力,将决定今后一年金融市场的走向。需要考虑的问题是,我们显然不知道明年会发生什么,也不知道决策者是否有能力、有远见地正确制定货币政策?

对于投资者和交易者来说,这注定将是非常令人期待的一年。

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