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6月FOMC会议前瞻,交易良机面面观

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关键时间点 — FOMC声明(也包含经济预测概要)将于北京时间6月15日02:00公布。然后,美联储主席珍妮特·耶伦将于2:30召开记者招待会,并现场回答问题。

需要关注的主要市场:美元(主要为美元/日元)、华尔街现金、美国波动性、5年期美国国债(小数化)、黄金、美国金融、新兴市场ETF(EEM ETF)。

洞悉会议:

毫无疑问,美国联邦公开市场委员会(FOMC)6月15日声明和随后珍妮特·耶伦的新闻发布会的内容将是展望未来以及理解市场对未来会议加息因素的考虑,而非关于美联储是否在这次会议上加息。

如果我们回顾FOMC的5月会议纪要,会发现一个明显、确凿的证据,即“大多数参与者认为,如果经济表现与其预期相符,那么很快就应采取进一步行动,取消某些政策宽松措施。”关键字是“很快”,而且鉴于交易员们在定价美联储基金期货(一种可交易的利率市场)时计入90%以上加息概率已经有一段时间了,所以各美联储成员会利用任何机会压制这种高期望值。请注意,金融市场存在如此低的隐含波动性是有原因的,而其中一个原因是主要国家央行的货币政策存在非常高的可预测性。美联储并不喜欢搞突袭。

鉴于市场已考虑到这种确定性,如果美联储不上调联邦基金利率,美元将受挫,尽管人们期望他们能够释放将在7月会议上加息的明确信号,而这可能会削弱美元的抛售力度。对市场来说也许存在三重较大的问题。

三大主要考虑事项:

疲软的经济数据

首先,毫无疑问,美国经济正经历经济数据流的疲软期(我们可从花旗集团的经济意外指数中看到这一点),或是美联储所说的“暂时”时期。在经历如此疲软的第一季度之后,最终GDP仅增长1.2%,(经济学家的)共识是第二季度将转好,增长率可能会达到2.4%,具体预估值介于3.1%到1.8%之间不等。然而,如果我们关注债券市场并注意到美国固定收益产品收益率曲线正呈现强劲的扁平化走势,就可以发现较长期的增长和通胀预期下降相当迅速。因此,美联储有机会评估和汇总近期所有的数据点,交易员将有机会看到美联储如何根据疲软的数据流调整自己的预测。回想一下,美联储认为其前景展望的“短期”风险是“大致平衡的”,这一点应该不会改变。

需要关注的一个奇怪动态

我认为有必要指出的是,自5月初以来5年期通胀预期已下降20个基点,而1.91%的通胀率处于11月8日以来的最低水平,美联储将会对加息感到担忧。我们还注意到,自今年初以来,美国收益率曲线(或10年期和2年期美国国债收益率之差)下跌近50个基点。然而,与此同时整体金融条件依然保持宽松,自3月以来,标普500指数上涨(在信贷息差收紧时期实现的)、不断下跌的“真实”(或经通胀调整的)债券收益率和极低的隐含市场波动性所产生的经济效应实际上与联邦基金利率下调25个基点不相上下。

其次,交易员将会评估央行的经济预测是否会进行调整。

具体来说,我们希望看到对以下指标的当前预估是否会调整:2017年GDP平均预计为2.1%,2018年为2.1%,2019年1.9%,更长期预测为1.8%。央行对核心通胀(PCE)的看法也将会引起关注,令人感兴趣的是他们是否会保持自己的预测不变,即2017年、2018年和2019年分别为1.9%、2%和2%。如果美国央行将2017年核心通胀预期从1.9%下调至比如说1.7%,这将不会令人感到意外,因为最近美国通胀数据有所疲软。

“点图”是否会上移?

另一方面是所谓的“点图”预测,这实际上是美联储对未来几年联邦基金利率水平的预估中值。这很重要,因为从中可以看到每个美联储成员对增长、通胀和失业率的预估是如何转换为未来不同时段的美联储基金利率水平。有趣的是,市场并未达成共识,并对美联储未来加息持完全悲观的态度。

我们可以看一下市场定价,今年已经考虑到36个基点的加息率,所以实际上6月份会有一次加息,另外在年底前还将有另一次概率为44%的加息。美联储已计划加息两次。我们可以看到,直至2019年底,市场预计将加息80个基点(或总计三次左右),相比之下,美联储在3月份曾详细说明联邦基金利率预测中值为300个基点(或3%),因此需要加息八次。

请注意,尽管我们可能会看到2018年联邦基金利率中值预期从2.1%上升至比如说2.3%,但这将是结构性原因造成的。鉴于Daniel Tarullo已离开委员会,没有了他的意见,预测中值应该自动上移。因此,请不要将这一变化解读为鹰派的发展趋势,并随后买入美元。

这种在市场定价上的分歧,将创造出良好的交易机会。如果美联储的加息之路证明是正确的,那么美元(特别是针对日元和澳元)可能存在显著的上行空间。不过这是个纯粹的假设,而且市场显然对这一情景持悲观态度,公平地说,短期内不会明朗。

关注资产负债表

第三,将密切关注对美联储44.6亿美元资产负债表的任何进一步澄清。回想一下,这些是美国国债和抵押贷款支持证券(MBS),作为美联储各种量化宽松(QE)计划的一部分,其一直在积累这些资产。允许让大量到期债券结算并因此不将这些收益再投资于新债券,这将起到收紧货币政策的作用,类似于提高联邦基金利率。市场显然认为,资产负债表“正常化”消除了将利率提高至美联储所预期程度的必要性。交易员们希望了解资产负债表减少和同时升息之间的动态。

需要关注的交易

美元将从美国5年期国债,或许更广泛的收益率曲线中获得线索,因此声明之后的任何抛售都应推高美元。具体而言,我预计美元/日圆对此次会议将最为敏感。如果在会议进行时美元/日圆空头交易员出现补仓的迹象,我不会感到意外,这理应会将美元/日圆推高至110.50日圆。我们将很难有机会看到美联储会过于强硬,不过,这一切取决于我们所看到和听到的相对于预期的差距,而目前市场预期非常低迷。

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