切忌盲目跟從,在市場變動中迷失自我

央行會否採取緊縮或寬鬆的貨幣政策往往由市場環境所決定。即在當前貨幣政策失效時,及時採取應對措施,扭轉經濟。
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圖片來源:彭博社

簡化起見,本人將通過多個經濟變量來判斷市場環境,諸如:本國貨幣的利率變化、資產波動率以及短期利率等。以上變量可能影響消費者行為,繼而改變經濟環境。

由此便產生了“反饋循環”:央行的決策,作為市場導向,推動了市場環境的變化。反之卻妨礙了其履行政策職責的能力。所造成的後果便在過去數月中得到了體現——央行及主要金融市場不得不就未來政策做出重新調整。

因此,交易人士應切忌盲從基本面分析市場和價格走勢。在瞬息萬變的大局中,做到靈活應變,實時調整。

儘管“反饋循環”現象極為普遍,但在美國和澳大利亞表現尤為突出。美聯儲貨幣緊縮可能性的銳減致使歐洲、日本、中國,以及其他眾多發達及新興經濟體將其納入政策制定的重要指標。由此可見,需要調整的不只是投資者和交易人士!

其他眾多央行把通過間接促進貨幣走軟以提升競爭力作為關鍵舉措。眾人便猜測近期歐元、澳元、日元的走強會否使澳洲儲備銀行(RBA),歐洲央行(ECB)或日本央行(BoJ)採取應對措施。本人對日本央行或澳洲儲備銀行純粹就短期貨幣走強而採取寬鬆政策持懷疑態度,但認為歐洲央行將可能在12月的會議中提供詳細的補充方案。在央行分歧增加的情況下,可重點關注做空歐元/日元。

在美國,輿論認為美聯儲可能連同英國央行(BoE),成為唯一計劃實施緊縮政策的主要央行。受此影響,第三季度美元貿易加權匯率上漲17%。此外,其他多個國家的低通脹和低增長也促進了美元的走強。正是由於在資本市場波動條件下,美元的強勢和新興市場的不確定性,導致了市場環境的惡化。諸多市場參與者對此尤為困惑。

為此,美聯儲副主席 Stanley Fischer 在8月29日的 Jackson Hole 全球央行會議上討論了強勢美元的影響。憑藉美聯儲的宏觀模擬工具,美元貿易加權匯率若持續上漲10%,將導致一年後的個人消費支出通脹率下跌50基點(或0.5%),並使兩到三年後的實際GDP降低0.75點。

一度被無視甚至是嘲笑的美聯儲鴿派代表人 Narayana Kockerlokata 和 Charles Evans 更是得到了Daniel Tarullo,Eric Rosengren 和 Lael Brainard 的支持,認為應於2016年加息。其中,Brainard 在10月12日的評論異常尖銳,她提出美國緊縮的市場環境等同於兩次加息。備受尊崇的舊金山聯儲研究部亦發佈報告支持 Brainard 的觀點。其指出就美國當前的經濟環境和增長趨勢而言,貨幣政策反而對整體經濟起了緊縮的影響。

此研究更指出,當前美國經濟的“自然增長率”實際為負2.1%!這不免讓人質疑會否有任何的加息可能。儘管經濟環境的改善迫在眉睫,但具有後來居上的跡象,因此仍不完全排除今年加息的可能。個人而言,相比六個月前,現在將對美元持有更為謹慎務實的態度。今年,對沖基金和其他投資賬戶中的美元多頭減少了55%,跌至220億美元,正突顯了這一問題。

而縱觀澳洲,由於低利率和海外購買的影響,省會城市的房價自2012年5月以來上漲了32%(數據來源:住宅物業數據)。悉尼和墨爾本房價的高速增長成為了央行維持2%利率不變的主要但非唯一因素。

其次,由澳洲監管機構所制定的宏觀審慎政策,將有責任為房地產市場進行降溫。西太平洋銀行(Westpac)的房貸加息亦推動了有關澳洲儲備銀行會否在11月2日央行會議中降息的熱議。雖然澳洲儲備銀行在10月15日公佈的金融穩定評估中提出宏觀審慎監管政策正在起作用,且信貸條件正在收緊。而實際上,跡象表明澳洲儲備銀行正為房地產尤其是公寓市場堪憂。市場預測11月降息的可能性為40%,個人觀點與此持平。

綜上所述,任何央行的舉措都將造成市場反應。在過去一季度,整體市場環境所受的影響致使了各大央行不得不重新修正策略。交易人士所面臨的問題是,到底是市場環境亦或是其他因素造成了投資環境翻天覆地的變化?

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