中國300指數(CSI 300)路在何方?

中國近期的市場走勢被不少人戲謔為“傾世表演”,IG分析師艾文·盧卡斯對此觀點非常讚同。

中國300指數
圖片來源:彭博社

發達市場如S&P 500 和 Eurostoxx 出現的強勁上揚趨勢已在投資人中積蓄了強烈的減持情緒,而廣泛流傳多年牛市的說法並不受市場待見。這個觀點過於小看了當前的市場。按照理論分析,這種缺乏信心是市場持續堅挺上揚節節高升的關鍵原因之一。投資人對於投資回報和市場表現的追求促使市場攀越“恐懼之牆”。

股市所面臨的這種質疑也從一定程度上體現在了中國市場;除南韓與臺灣市場以外,相較其他基準市場,國際投資者正在對中國進行大規模減持。儘管最近出現不少有意思的資金穩定標誌,然而,本年度迄今為止中國共同基金流出凈資金已達271.3億美元(資料來源: EPFR資金流動資料)。

與此產生鮮明對比的是,中國國內投資者在今年開設了2600萬A股交易帳戶,保證金負債水準上升至創記錄的1.32兆人民幣。顯然,民間投資情緒正因為2014年3月以來中國300(CSI 300)指數攀升150%而澎湃。加之平均每交易日成交量80%均來自散戶,勢頭強勁的股市對於股民交易心態的鼓舞作用可見一斑。更令人驚歎的是,在此次洶湧漲潮中,我們僅在1月份看到了一次10%的“技術盤整”。

商業投機浪潮也湧入較小市值,高成長的股票指數,例如Chi-Next指數僅在本日曆年就上漲了145%。在投資者著重于投資公司概念的情況下,顯然市場估值並未引起過多的憂慮。最好的例子就是約21%的股票交易價格為其市盈率的200倍。儘管持質疑態度的人士稱不少中國公司有製造虛高資產表以獲得銀行抵押貸款的嫌疑,但是當前的股價市淨率依然飆升至約驚人的12倍。

我的個人觀點是,Chi-Next 指數將會是趨勢開台鑼鼓,其走向有可能預示著大型指數市場如中國300(CSI 300)的未來動向。類似概念來自於部分交易者將道鐘斯交通運輸指數和羅素指數看做道鐘斯工業平均指數和標準普爾500指數的風向標。當高增長高市盈率的股票出現跌落之時,我認為中國300指數將應聲下挫。只要仔細研究中國300指數,就會發現該產品目前以12個月預期收益值的19倍交易。相較於2014年5月該乘數僅為8,而過去七年平均值僅為13.9,就知道當前交易的價格水準是多麼驚人。

在此國際資本外流,且該市場正以超出估值的高額價格交易的情形下,國際資本自然會猶豫是否繼續投入資金。同時,監管機構(中國證券監督管理委員會)似乎樂見市場出現雙向波動,打破股市單向增長的固有觀點。顯然,中國官方在鼓勵更高市值的股市的同時,更為看重股市走勢的品質。 

中國大陸公司的股東大船上已經承載越來越多的中國國內投資者,而另一方面,還有許多近期因素有可能將吸引外資買入的浪潮進一步推高:

  • 強勁上漲後急轉直下的回吐將令市場價格更具吸引力,儘管沒人能猜測到該轉捩點的具體位置。
  • 6月9日摩根士丹利資本國際(MSCI)宣佈其重新調整新興市場(MSCI EM)指數的審核決定。該決定宣佈MSCI不會將中國A股納入起新興市場指數範圍內。
  • 越來越多的跡象表明中國人民幣(RMB)將被加入國際貨幣基金組織(IMF)的特別提款權(SDR)一籃子貨幣,作為儲備貨幣之一。如果人民幣添加至一籃子貨幣中,則對全球基金經理來說將是一重大事件。這將意味著人民幣在國際舞臺上的地位再一次顯著提高。我們已知人民幣為第五大支付貨幣,而人民幣現貨交易量現排名第十。然而,直到2016年IMF發佈最終決定之前,我們將無從得知人民幣是否最終加入貨幣籃子。
  • 我們已經看到一系列充分開放資本帳戶的措施(例如“滬港通”),同時還有包括流動性支持和地方財政債務置換在內的其他措施。除此以外,中國政府還提出了幫助中國和相關基金經理實現相互資本流動的簡易許可程式(名為“中國-香港基金互認政策”)。從上一觀點可見,在中國政府努力向IMF伸出橄欖枝的大背景下,更多新舉措值得我們拭目以待。
  • 隨著更多經濟穩定增長的信號出現,國際基金經理將不會傾向于激進貨幣寬鬆投資。

關於估值的爭議是毋庸置疑的,對於可能因為小道消息而造成股票日內下跌50%(如漢能控股集團)的市場,基金經理在決定是否透過杠杆介入時將持謹慎質疑的態度。然而,在激進貨幣寬鬆政策、開放資本帳戶和放寬地方政府債務負擔的綜合催化作用下,中國股市走在修正的進程中。

從技術層面講,當前的綜合佈局仍然是牛市。即便出現少量徵兆指向中國300指數已過度買入,但是趨勢指標和動力指標均呈增長態勢,這意味著盤整仍處於看漲趨勢範圍內。在價格保持在5日平均值上,且中國300指數維持在四月最高點4824點以上的條件下,我對該指數持看漲態度,並且認為將有進一步上漲可能。儘管如此,持長倉交易者需承受明顯風險,並且比交易低風險值市場需要更多風險承受能力。

 

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